5月制造业PMI数据显示，产需预期有所回暖，新订单尤其是新出口订单回升显著。尽管整体尚未恢复至一季度高点，但已较4月有所改善。市场短期维持震荡格局，大市值风格有望修复。高频数据显示，国内景气自5月下旬回温，6月稳增长政策或加速释放。关注海外关税进展及国内政策落地，下半年盈利因子仍有上行空间，预计PPI及A股盈利有望于二季度末逐步回温。

📈 5月制造业PMI边际回升：生产和新订单指数均有所好转，新出口订单回升幅度尤为显著，显示产需预期有所改善。

🏭 行业表现：除基础原材料行业外，多数行业重回景气扩张区间，装备制造业和消费品行业PMI均有回升，表明关税摩擦缓和带来积极影响。

📉 市场展望：短期市场或维持震荡格局，大市值风格有望修复。下半年盈利因子仍有上行空间，关注PPI及A股盈利于二季度末的回温。

💡 政策预期：6月国内稳增长政策或加速释放，破局方向需关注海外关税进展及国内政策落地情况。

　　稳增长政策进展。 　　5月产需预期边际回暖。5月制造业PMI边际回升，分项上来看，生产及新订单指数均边际回升显示产需预期均有所好转。其中，新出口订单回升幅度更为显著；库存及价格分项持续磨底，显示企业补库意愿依旧偏弱。分行业来看，除基础原材料行业外，多数行业均重回景气扩张区间，装备制造业和消费品行业PMI均有回升，显示关税摩擦阶段性缓和带来相关行业预期回暖。非制造业来看，服务业景气度相对平稳，建筑业有所回落。总体来看，虽然需求及生产活动预期等主要指标尚未修复至一季度高点，但相较4月低点有所修复。 　　市场短期蓄势震荡，大市值短期修复，盈利因子年内仍有上行空间。往后看，高频指标显示国内景气自5月下旬有所回温，内需预期有所修复但动能仍有待提升。关税摩擦阶段性缓和后，外部因素冲击阶段性减弱，6月国内稳增长政策或迎来加速释放阶段。6月市场或仍维持基本面弱修复支撑下的蓄势震荡格局。破局方向上需密切关注海外关税进展及国内6月稳增长政策落地情况。风格方面，短期大市值风格有望迎来修复，下半年盈利因子仍有上行空间。开年以来，小市值风格表现与剩余流动性环境阶段性背离，我们预计随着市场信用环境的逐步修复，小市值风格或迎阶段性修整，大市值风格有望走强。此外，当前市场对于盈利修复的预期计价较为悲观，我们预计PPI及A股盈利有望于二季度末逐步回温，高盈利方向有望成为下半年A股风格主线。 　　风险提示：政策落地超预期，全球衰退风险超预期。