今年以來，中國創新藥行業正經歷了一場前所未有的價值重估，而且在近期呈現加速趨勢。

市場普遍認爲，港股市場作爲中國創新藥企的"出海橋頭堡"，其投資價值或迎來歷史性機遇窗口。

據富途資訊整理，截至6月3日， $三生製藥 (01530.HK)$ 年內漲幅高達224%， $科倫博泰生物-B (06990.HK)$ 、 $遠大醫藥 (00512.HK)$ 股價已翻倍。

據澎湃新聞，剛剛過去的5月，至少6家國內創新藥企對外官宣了BD交易訂單，大部分是中外藥企之間的跨境合作。重磅BD已然成爲催化創新藥二級市場行情的關鍵因素。

當前如何看待港股創新藥投資價值？

在經過一波強勢反彈後，創新藥行情後續會何去何從？多位基金經理認爲，當前創新藥從估值、基本面、產業週期等多個維度均有機遇，行情有望具備中期持續性。

廣發証券表示，當前時點，重申重視港股創新藥的配置價值，原因在於：

當前資本市場的關注焦點正悄然從傳統的地產和政策週期轉向更具長期戰略意義的中美科技博弈。特別是在經歷年初DeepSeek大模型橫空出世帶來的情緒提振後，投資者開始系統性重估中國在關鍵技術領域的突圍潛力。

事實上，海外經驗同樣表明，在增速降檔階段、傳統週期趨於扁平化之後，能夠帶來股市長期超額回報的往往是其在全球建立產業優勢的板塊。

近年來，中國藥企在海外市場的License-out交易實現了跨越式發展，展現出中國創新藥研發的全球競爭力。據動脈智庫數據，2020年創新藥領域License-out交易額僅約110億美元，2024年1-10月已達成76筆交易，總金額突破511億美元，交易數量和規模均呈大幅增長態勢。這一突破主要體現在三個方面：一是交易結構升級，從早期的小分子藥物授權轉向ADC、雙抗、siRNA等前沿技術平台輸出；二是國際認可度提升，恒瑞、康諾亞等企業多次與默沙東、諾華等MNC達成重磅合作；三是商業模式創新，2024年NewCo模式興起，通過成立合資公司實現風險共擔和深度綁定。

NewCo模式的興起，進一步爲原藥企解決了融資難、變現難、研發風險大等問題。NewCo是指國內授權方（通常爲Biotech公司）與投資方（如海外VC基金或跨國藥企MNC）合作創建一個獨立的新公司，常見的模式有合資型（原藥企「技術/專利入股」）、剝離型（藥企將某項技術或管線分拆）和成立特殊目的公司SPV。

相比於傳統License-out，NewCo模式的優勢包括但不限於：第一，增加融資和變現渠道（可獨立融資；保留傳統License-out收益的基礎上，增加股權分紅和增值機會）；第二，降低研發/商業化風險（將高成本的臨牀開發、海外註冊、市場推廣交給 NewCo 或合作伙伴）；第三，藉助外部資源，加速全球化（同時也能規避掉一些國際關係的不確定性）。

2023年下半年以來，政策層面出現了一系列積極信號，標誌着行業監管思路的調整，包括但不限於：

一是集採規則不斷優化：比如2022年第七批集採首次引入「備供企業」機制，允許落標企業以次低價補位，減少供應中斷風險。政策趨勢上，未來有望逐步推動「不唯低價論」，避免非理性報價，將藥品生產質量、企業生產供應實力的因素加入考量。

二是醫療反腐常態化與糾偏：監管部門強調「精準反腐」，明確合規學術推廣的合法性，醫院採購逐步恢復正常節奏。

三是創新藥支持政策加碼：2024年創新藥首次出現在政府工作報告中；醫保目錄向創新藥傾斜，2024年新增38款「全球新」創新藥，創歷年新高，並計劃在2025年推出丙類醫保目錄，進一步優化支付體系；地方支持政策頻出，2024年7月上海發佈《關於支持生物醫葯產業全鏈條創新發展的若干意見》；2025年4月北京和深圳也分別推出32項全鏈條支持措施。

過去五年，無論是Biotech還是傳統Pharma，都紛紛加大了內部研發體系投入和建設，以國內五大化藥龍頭來看，2018年以來研發費用率均呈上行趨勢。

與此同時，創新技術正以前所未有的速度重塑創新藥產業的格局，共同推動着藥物研發從傳統模式向精準化、智能化躍遷。

機構怎麼看待創新藥後市？

對於未來的行業發展和醫藥投資，華安基金桑翔宇看好創新藥和AI醫療，他認爲：

首先，創新藥仍處於產業加速向上的週期，今年也有強基本面的兌現支撐。當前多項新技術已經看到萌芽開花；

同時，創新藥從可預期的BD潮走向盈利潮，以往大家對創新藥的疑慮是研究壁壘高、企業沒盈利，因此不敢投，但隨着未來企業的收入高增速帶動利潤的快速提升，就進入了投資者可理解的範疇內。

國金證券策略首席分析師張弛則強調了港股市場的高彈性：港股創新藥的估值擴張彈性、空間或強於A股。

首先，更高的研發費用率和海外收入佔比表明，港股創新藥行業的「含新量」更高，同時板塊整體凈利潤增速自2023年上半年以來持續領先於A股，結合盈利前景預測來看，這一比較優勢將有望延續。

其次，港股創新藥行業對美債利率更加敏感，更受益於海外流動性寬鬆後對估值層面的提振。

最後，港股創新藥行業在估值層面也更具性價比優勢，結合更好的基本面相對優勢，也意味着潛在的估值彈性或更大。

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編輯/Somer