受“子弹列车”的安利，看了一份讲黄金的报告，和大家分享几张报告里的牛逼图表。

一、央行购金历史

这是全国央行每年的购金统计，从左到右的几个历史性事件分别是：

1963-1969年，法国在布雷顿森林体系下，不断找美国兑换黄金。

伦敦黄金池是由美国、英国、法国、西德、意大利、荷兰、比利时和瑞士八国中央银行组成的“黄金储备联盟”，旨在稳定金价，维持布雷顿森林体系。但它没扛住各国的兑换需求，最终在1968年解散。

1971年尼克松冲击，美国宣布美元与黄金脱钩，结束布雷顿森林体系。

1990s-2000s英国和瑞士持续抛售黄金储备。

次贷危机后，各国央行不断增持黄金，并在俄乌冲突和美债单向违约后，连续三年增持超千吨黄金。

二、金价与实际利率

黄金与实际利率的解耦仍在持续，这是新的定价规则。

2022年之前的定价逻辑是：这种比较关系让二者呈现明显的负相关性，但2022年开始，美元再怎么强势加息，黄金也受影响。定价逻辑从利率层面转向了货币风险层面。

三、利率变动与金价变化

横轴是金价涨幅，纵轴是10y美债收益率变化。

图中的红圈提醒我们：尽管实际利率上升，但黄金在2024和2025年都创下了夸张的涨幅。

四、时代变了弟弟

相比传统的60-40组合，报告提出了一个新型资产配置方案：

45%股票+15%债券+15%黄金+10%矿业股和白银+10%商品+5%比特币。

五、组合里加入黄金的表现

而这个新组合在过去1年明显跑赢传统的六股四债组合。

六、边际定价黄金的两股力量

黄金的主力买盘：央行和黄金etf。

七、工作多久能买1盎司黄金

这张图给我的启发很大，它比较的是：购买1盎司黄金所需要的工作小时数。

事实上，黄金的本质一直都是人类社会生产率的极限。极限的生产率必以最广大的共识为基础，必以凝结人类共同智慧、服务全人类、非国家化的科学技术为载体，因此必然趋近于零利率。

金本位货币体系的本质是以极限生产率为锚，而次级货币体系实质是以利率为锚。

八、纳指100/黄金

科技股相对黄金的表现持续下滑，处于多年来的最低水平。

九、黄金历年涨幅

这是黄金自1971年脱离金本位后，今年的逐年涨幅。

重点看美元计价和人民币计价这两列即可。

回溯历史可以发现：2024和2025这两年的涨幅，放到历史上也并不多见。

以及，黄金的上涨和阴跌期其实都很漫长。

十、长期持有黄金是一种什么体验？

这张图我个人特别喜欢，纵轴是购买黄金的年份，横轴是卖出黄金的年份。

图中任何一个格子所对应的纵轴与横轴，就是y年买入→x年卖出的总回报。

这张图提醒我们两件事：

第一，黄金的长期收益与持有时间相关性较高。

第二，红色区域提醒我们，你要尤其注意在较高年份买入的潜在回撤。

但它也有个致命缺点，回溯时间还是不够长，只覆盖了黄金最近一轮的熊市。

十一、黄金的长期年化收益率

换个视角，再看一遍黄金的逐年回报率。

十二、宏观逆风期=黄金的顺风期

央行购金、美元牛熊、美国债务杠杆率视角下的金价走势。

十三、让世界熵增的男人

懂王两届任期首年内的金价走势。

十四、黄金牛市的时长和新高次数

这张图特别棒，它复盘了1971年至今的几轮黄金牛市以及持续时间。

三轮黄金史诗级行情中创新高的次数：

十五、金银比和白银超额

白银相对黄金的超额波动。

十六、黄金or金矿股？

十七、杠杆过度，硬资产仍被低估

比特币、黄金、货币供应与全球债务的数值对比。

十八、刻舟求剑

本轮相较于上一轮牛市的刻舟求剑，仍有涨幅空间。

十九、何时见顶？

本轮黄金行情的预测：