來源：期樂會

01 價值投資到底難在哪裏

現實生活中，真正深得價值投資精髓的朋友，少之又少。對於價值投資來說，最難的是那種人生態度和哲學。芒格說40歲以前沒有真正的價值投資者。我想，他的意思是，不到40歲的人，未曾經歷真正風雨和歷練，很難有超常定力和淡泊風骨。

難在被懷疑被恥笑時候的堅持、自信與淡定。價值投資者是經常被懷疑和恥笑的。因爲價值投資者常常「趕不上潮流」，容易被他人影響。

一個月可以堅守信念，半年、一年，甚至三五年，看到身邊炒股的收益都比自己高，會不會仍然堅守以前的判斷？會不會懷疑自己錯了？如果沒有深入分析思考和正確判斷，是很難堅持投資紀律和原則的。這也是爲什麼向朋友推薦正確的個股，他也不一定信；即使信了，也不一定拿得住，更不一定能獲得收益。

難在逆勢而爲的理性、清醒與忍耐。大牛市中持有現金，正像在大熊市中滿倉尖叫一樣，都需要理性與勇氣。牛市中果斷清倉，說來容易，實際是需要極大魄力和定力。反過來，在市場極度低迷，99%的人都深度套牢、心灰意冷的時刻開始開倉，你覺得容易嗎？開倉後，股票仍然跌跌不休，連續幾個月都在賠錢，會心灰意冷嗎？很多人都說你是賭徒，用憐憫目光看你；家人朋友懷疑你擔心你，你仍能保持那份理性和清醒嗎？

難在自省與分清對錯是非。很多時候，市場會犯錯，這是價投者的機會。但是，有些時候，市場是對的，我們會犯錯。要能分清對錯，而不偏執；要堅持對的，也能及時認錯。

這個度的把握和判斷，着實不易。自信與自大，堅持與偏執，往往只有一線之差，而這就可能會讓人破產。固執己見也許會導致致命錯誤。  

難在目光長遠而不急功近利。多數人帶着一夜暴富想法來到股市。其實，投資大師們的長期年化收益率也就是20%多。

然而，大多數投資者認爲自己運氣更好、技術更高，不停追逐熱點。看着身邊的幸運者在歡呼慶祝，我們能時刻保持一個平常心嗎？當看到明顯的「機會」「熱點」，會不會也想做把波段或短差？做一天或一年的價投者容易，難的是做一輩子不急功近利的投資人！

真正的成功價值投資者，三分術，七分心態。所有的術都好學，然而心態卻需要經過人生歷練和感悟才能學到。

02 段永平的點評一針見血，很是犀利。一起來看看：

「難在被懷疑被恥笑時候的堅持、自信與淡定」——價值投資投的是自己懂的企業，如果真懂的話，又怎麼會不堅持呢？如果有不自信的感覺，那就說明你還沒搞懂你投的企業或還不是價值投資者。價值投資是你自己的事情，別人怎麼看與你何干？

「難在逆勢而爲的理性、清醒與忍耐」——「勢」實際上就是別人現在怎麼看的意思。

當一個人投資上還在想着是「逆勢」還是「順勢」時，就沒辦法專注在自己的標的上。價值投資是自己的事情，別人怎麼看與你何干？

「難在自省與分清對錯」——難道非價值投資做到這點更容易？價值投資裏最重要的一點就是「理性」，能夠理性地看待面臨的一切就更有機會分清對錯。

「難在目光長遠而不急功近利」——這是在說誰呢？其實我倒是覺得最危險的是口裏喊着價值投資，但實際上卻老是在東張西望的「投資人」。

其實我倒是覺得最危險的是口裏喊着價值投資，但實際上卻老是在東張西望的「投資人」。我覺得文章作者一定是個讀過不少價值投資書的人，價值投資的概念已經有了，但還沒能融到骨子裏。時間會幫忙的。

03 看完網友文章和段總點評，突然想到了歷史上有個著名的禪宗偈對典故。

話講禪宗五祖弘忍年事已高，想傳衣鉢，讓弟子們作偈考查。大弟子神秀道：「身似菩提樹，心如明鏡臺，時時勤拂拭，莫使惹塵埃」，小僧慧能答道：「菩提本無樹，明鏡亦非台，本來無一物，何處惹塵埃？」

禪宗一向講究「悟」，通過「頓悟」探究本源之道。很明顯，慧能的偈對境界更高、哲理更深。

相較網友文章，段總點評更觸及本質、直達要害。投資關係着個人的真金白銀，有高手願意指點一下，讓你少走彎路、少交學費，即使語言犀利點、直接些，完全是可以虛心接受的，畢竟這是成年人的社會。

其實，價值投資到底難不難，就看從哪個角度來理解了。老巴講過，價值投資簡單，但是並不容易。老巴很年輕時就想明白了價投的道理，然後用了一生歲月來堅守。

說價投簡單是因爲心中確實有信仰。借用句宣傳口號，心中有信仰，腳下有力量。這個信仰就是指骨子裏深信不疑的東西，是不會被股價漲跌、短期利好、風吹草動所影響和動搖的。

價值投資者的信仰就是「買股票就是買企業，買企業就是買未來現金流折現」，完全認同「市場短期漲跌無法預測」，真正相信「長期利潤及淨現金流好的公司，股價早晚會跟上來」。

只要真正有了這個信仰，走上價投之路就會自然發生。網友講的各種難也就不難了。

說價投不容易是因爲要真能看得懂。有了信仰後，肯定會去找那些優質企業，思考企業未來長遠發展。價投的不容易就在於判斷企業到底是不是真優質，弄清楚企業靠什麼賺錢，賺錢容不容易，賺的錢成色如何，真金白銀還是紙上富貴；賺錢可不可持續。

衡量是不是真看懂，首先是定性分析要準。段永平認爲，對投資而言，定性分析遠比定量分析重要。芒格也講：「每個人都會把可以量化的東西看得過重，因爲他們想發揚在學校裏面學的統計技巧，於是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。我一生都致力於避免這種錯誤」。

定性分析，就是要想清楚企業最核心的競爭力、最根本的壁壘是什麼，爲什麼客戶非要給你花錢，爲什麼競爭對手搶不走你的生意。

拿茅台來講。茅台的核心競爭力在於其無與倫比的品牌價值和質量至上的企業文化。

同時，對茅台的潛在風險和負面信息要有獨立判斷。如，白酒銷量逐年下降，年輕人以後不喝白酒了怎麼辦；隨着社會發展，拼酒、酗酒、用喝酒來體現權威、彰顯權力的酒文化必然會變，茅台會不會受影響；現在經濟不景氣，會不會影響茅台銷量。

這些問題，之前在Q長期投資茅台，是難得機遇還是價值陷阱？中有過詳細分析。

衡量是不是真能看懂，還要定量分析，做到心中有錨。市場變化很難預測，定量分析涉及因素多，很難特別精確。但是好在投資不需要那麼精確，如果沒有明顯便宜可佔，那可能就不是好投資。

大賺特賺的投資機會基本都不是靠精算得來的，而是毛估估看，都很划得來。芒格講，「寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤」，也是這個意思。

拿段永平2011年買蘋果例子來講。當時蘋果大概3000億市值，手裏有1000億淨現金，年利潤大概200億。憑着對蘋果的理解，段永平認爲蘋果未來5年左右盈利大概率會漲很多，差不多能到500億（實際上有595億）。這樣，用2000億買個年賺200億，未來5年大約會年賺500億的公司，而且往後會繼續很好。他毛估了下，就得出了投資結論。

老唐在2013年投資茅台時，也只是毛估估算，得出當時投資茅台很划算的結論。

站在現在後視鏡角度看，當年看投資蘋果和茅台的決策分析，一點都不難。但實際上，能得到這個結論非常不容易。可以想象一下，現在手頭上有幾家企業，自己能得出這樣的結論。如果可以，才好說是真懂了。

04 最後，聊個其它話題。

網上有些質疑巴芒、段總的聲音。主要是認爲，他們早已財務自由，資金量大，收益率高低不太在意，更追求確定性。對股價漲跌不敏感，因爲手中彈藥多，可以越跌越買。

普通投資者資金少，肯定要追求高收益，確定性強往往估值高，收益率一般。只有盯住熱點、找準賽道，才能獲得高收益。而且受資金所限，沒法越跌越買，所以不能盲目抄襲他們，否則會很被動。

客觀講，資金體量不同，玩法肯定有所不同。小的投資機會，巴菲特根本不會考慮，精力成本不划算。

至於是否追求高投資收益率，巴菲特就是吃這碗飯的，怎麼可能不在乎。至於看重確定性，願意長揸優質企業，並不是保守謹慎，而是從長遠看，他們認爲這樣贏的概率更大。至於越跌越買，不僅是因爲有彈藥，而是心中有錨，敢於出手。如果是恒大、融創，跌了八成後還能再腰斬，他們會越跌越買嗎？

至於資金少，追求高風險高收益。這種想法最危險，市場從不會因爲你錢少，就會手下留情。相反，如果因此承受不了波動，追漲殺跌、盲目跟風，往往會摔得更慘。說到底，根本就沒有所謂的高風險高收益。真正的價值投資永遠只有一種，就是始終以低於企業內在價值的價格來買入。

編輯/melody