來源：華爾街見聞

AI浪潮推動創紀錄增長， $邁威爾科技 (MRVL.US)$ 又交出了一份"完美"的業績，但市場卻用腳投票，推動股價夜盤下跌超3%。

在AI浪潮推動的表面繁榮下，投資者真正關心的不是亮眼的財務數字，而是這家芯片巨頭與亞馬遜的合作關係能否持續，以及過度依賴單一客戶所暴露的結構性風險。

隔夜，邁威爾發佈2026財年一季度業績，以下是業績核心要點：

• 財務表現：Q1淨收入18.95億美元創歷史新高，同比增長63%；凈利潤1.77億美元，GAAP毛利率50.3%，非GAAP毛利率59.8%；非GAAP每股收益0.62美元，超出分析師預期的0.61美元；

• 業務結構：數據中心業務佔總收入76%，同比增長76%；定製AI芯片業務快速擴張，電光產品出貨強勁；

• 未來指引：Q2預期淨收入20億美元（上下浮動5%），非GAAP毛利率59-60%，非GAAP每股收益0.67美元；

• 戰略重點：6月17日將舉辦定製AI投資者活動，展示在定製AI基礎設施領域的技術平台和長期市場份額目標；

• 關注要點：高度依賴數據中心市場，客戶集中度風險上升，與亞馬遜的合作關係，庫存水平持續攀升；

值得一提的是，儘管業績數據較爲亮眼，但邁威爾隔夜依然收跌，夜盤下跌超3%，今年迄今已經跌超40%。

部分看漲的投資者認爲業績沒有任何問題，並預計該股將在年底前恢復到之前的高點，另一位看多的投資者預計會出現逼空。

AI紅利推動業績爆發，但增長結構失衡加劇

18.95億美元的Q1營收確實令人印象深刻，同比63%的增長率在當前半導體行業環境下堪稱亮眼。但仔細剖析數據結構，會發現邁威爾的增長故事高度依賴單一賽道：數據中心業務佔總營收的76%，較去年同期進一步提升。

數據中心業務14.41億美元的營收同比增長76%，幾乎貢獻了公司全部的增長動力。相比之下，其他業務板塊表現分化明顯：運營商基礎設施業務收入1.384億美元，同比增長93%；但汽車/工業業務收入7570萬美元，同比下滑2%，反映了這一被寄予厚望的長期增長市場仍面臨挑戰。

這種"一條腿走路"的增長模式暴露了明顯的風險。當AI投資熱潮降溫或客戶需求出現波動時，邁威爾的業績可能面臨斷崖式下跌，邁威爾與亞馬遜的合作關係成爲市場的焦點。

華爾街最關心的問題：與亞馬遜的蜜月期還能持續多久？

摩根士丹利分析師在業績前的研報中直言：

"投資者將在業績電話會議上尋求更多關於亞馬遜合作關係的信息，這已成爲華爾街熱議話題。"

邁威爾爲這家雲計算巨頭與亞馬遜雲服務(AWS)的合作伙伴提供數據中心芯片和定製AI產品，包括Trainium芯片。但這種看似穩固的合作關係正面臨不確定性。

摩根士丹利的渠道調研顯示：

雖然"Trainium2芯片構建穩固，光學產品表現強勁"，ASIC(專用集成電路)收入"短期內應該沒問題"，但市場爲今年晚些時候推出的芯片爭論不休，這顯然不是一個高質量的業務。

本月早些時候，Melius Research分析師表示，邁威爾與亞馬遜Trainium 3和Trainium 4芯片的合作爲 2026 年至 2028 年的前景蒙上了陰影。

定製AI芯片：新增長引擎背後的結構性風險

CEO Matt Murphy在業績中重點強調了定製芯片業務的"快速擴張"，並將其視爲Q2及未來增長的核心驅動力。公司甚至專門安排了6月17日的定製AI投資者活動，顯然對這一業務寄予厚望。

然而，定製ASIC業務模式本身存在固有風險。這種業務模式的護城河相對較淺，高度依賴客戶關係的穩定性。一旦客戶開始自研芯片或轉向其他供應商，影響將是直接而深遠的。

從盈利能力看，50.3%的GAAP毛利率和59.8%的非GAAP毛利率確實表現不俗，但Q1研發費用5.077億美元，佔營收比重達26.8%，反映了在AI芯片競爭日趨激烈背景下的成本壓力。

前景展望：Q2指引背後的謹慎樂觀

Q2淨收入指引20億美元意味着5.5%的環比增長，但運營費用預期大幅增加至約7.35億美元，相比Q1的6.818億美元顯著上升，暗示了競爭環境的激烈程度。

總體而言，邁威爾正處於AI浪潮的風口浪尖，短期業績的亮眼表現不容置疑，但投資者需要關注其對數據中心市場的過度依賴、定製AI業務的可持續性，以及在其他市場多元化努力的進展。6月17日的定製AI投資者活動將是觀察公司長期戰略清晰度的重要窗口，也是邁威爾能否重獲華爾街信任的關鍵時刻。

編輯/jayden