核心观点： 4月工业经济效益整体温和，新质生产力正逐步成为重要宏观经济增 长动力。2025年1—4月，中国工业经济效益总体呈现温和增长态势。全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。这一增速虽不高，但在复杂的国内外环境下，显示出较强的韧性。从企业类型来看，私营企业利润总额增长4.3%，股份制企业增长1.1%，外商及港澳台投资企业增长2.5%，而国有控股企业则同比下降4.4%。高技术制造业和装备制造业的表现尤为亮眼，这两个行业的增加值增速均高于整体工业增加值增速，显示出产业结构优化升级的趋势。此外，新能源汽车、智能手表、锂离子电池等产品的产量增长迅速，分别为412.5%、103.1%、66.2%，表明新兴产业正在成为经济增长的新引擎。 分行业看，制造业成为主要利润点，采矿业持续下滑。制造业是利润增长的主要动力。1-4月制造业利润总额达到15549.3亿元，同比增长8.6%。其中，电气机械和器材制造业增长15.4%，专用设备制造业增长13.2%，通用设备制造业增长11.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.6%。这些行业的增长主要受益于技术创新和产业升级的推动，以及“以旧换新”政策的实施。相比之下，采矿业利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%。煤炭开采和洗选业利润总额1026.8亿元，同比下降48.9%。这一显著下滑主要受到国际大宗商品价格下行的影响，尤其是煤炭价格的下跌，导致相关企业的盈利能力大幅下降。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额2745.8亿元，同比增长4.4%。这一行业的稳定增长得益于能源保供措施的有效实施，以及电力需求的稳步上升。 工业企业实际库存继续回落，本轮补库面临表现分化，补库仍需等待财政持续加力。2025年1—4月，规模以上工业企业产成品库存同比为3.9%，较2025年2月的4.2%略有回落。从不同所有制企业的库存变化来看，私营工业企业库存同比为5.3%，股份制工业企业库存同比为4.6%，显示库存水平整体有所回升。但库存的回升主要集中在中下游行业，而上游行业库存增速仍处于较低水平。 5月工业企业利润修复在政策与中美贸易缓和双重刺激下可能会出现一波积极表现。2025年1—4月工业企业利润修复的主要推动力来自政策支持和产业升级。国家统计局数据显示，装备制造业利润同比增长11.2%，其中仪器仪表、电气机械、通用设备、电子等高技术制造业利润较1-3月加快5.5个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6个百分点。此外，以旧换新政策对消费类制造业的利润修复也起到了积极作用。部分细分领域如新能源汽车和智能消费设备制造业利润增长显著。政策红利的持续释放，特别是在设备更新和消费品以旧换新方面的支持，使得装备制造业和高技术制造业成为利润修复的主力军。 风险提示：国内经济修复不及预期，中美贸易摩擦不确定性增加。
