$諾和諾德 (NVO.US)$ 在減肥藥市場的發展，或是商業史上最具諷刺意味的「先發劣勢」案例之一。

2023年，憑藉Ozempic和Wegovy的火爆需求，諾和諾德一度成爲歐洲市值最高的公司，甚至超越了奢侈品巨頭LVMH。然而如今，這家公司在短短一年內股價暴跌超過50%，CEO被迫下臺，市場份額不斷流失，被美國競爭對手禮來後來居上。

面對激增的市場需求，諾和諾德不僅低估預期導致供應短缺，而且並未抓緊擴產，反而選擇了限制需求。這種保守策略爲禮來讓出了寶貴的追趕時間。禮來的Zepbound在美國的周處方量已經超越了Wegovy，其研發管線更加充滿希望，營銷策略也更加激進。

伴隨的激烈的競爭，今年一季度，諾和諾德銷售額同比增長19%不及預期，旗艦減肥藥Wegovy銷售額亦未達預期，並下調全年銷售指引。

分析師們開始質疑：諾和諾德是否會成爲下一個被後來者超越的「先驅者」？

低估需求的致命錯誤，競爭對手趁虛而入

諾和諾德的敗局始於一個看似合理但最終證明災難性的判斷：他們以爲Wegovy會像早期減肥藥Saxenda一樣遭遇市場阻力。基於這種保守預期，公司制定了適度的生產計劃。

然而現實給了他們當頭一棒。Wegovy僅用5周時間就達到了Saxenda用5年才達到的處方量水平。時任CEO的Lars Fruergaard Jørgensen後來回憶道：

我最初以爲那些是排隊等候的患者，存在被壓抑的需求，情況會正常化。但它沒有，需求持續增長。

面對供不應求的局面，諾和諾德採取了製藥公司最不願意採取的策略——限制需求。銷售代表被要求勸阻醫生不要爲新患者開處方，公司甚至採取配給制，扣留給新患者的低劑量啓動裝，以確保現有患者能夠獲得高劑量藥物。

供應短缺爲競爭對手打開了大門，短缺給了競爭對手禮來寶貴的追趕時間。禮來在2023年推出了減肥版本Zepbound。臨牀研究顯示，Zepbound能夠帶來比Wegovy更顯著的減重效果，可減輕超過20%的體重。

儘管禮來也因高需求遭遇供應短缺，但其解決速度遠快於諾和諾德。如今，Zepbound在美國的周處方量已經超越Wegovy，而Mounjaro雖然仍落後於Ozempic，但正在迅速縮小差距。

研發管線的失守、營銷策略的滯後、CEO被意外罷免

在未來減肥藥的研發競賽中，天平也在向禮來傾斜。 $禮來 (LLY.US)$ 已經公佈了兩款備受關注實驗性藥物的積極臨牀試驗數據，包括具有吸引力的口服版本。

與此形成鮮明對比的是，諾和諾德在研發方面遭遇了一系列挫折，今年3月數據顯示公司下一代減肥藥CagriSema實驗數據低於預期；去年12月，一項研究的失望結果導致諾和諾德股價單日暴跌超過20%，市值蒸發近1000億美元。

在營銷方面，禮來同樣搶佔了先機。該公司率先推出了面向消費者的在線服務，以折扣現金價出售減肥藥，針對沒有保險覆蓋的人群。禮來還率先與大型遠程醫療公司Ro達成協議，銷售折扣減肥藥。

諾和諾德此前還宣佈，由於擔憂公司正在失去先發優勢，CEO Lars Fruergaard Jorgensen將辭職。被罷免的CEO Jørgensen目前仍在職位上，公司正在尋找新的首席執行官。他的前任、對這家制藥商擁有投票控制權的基金會主席Lars Rebien Sørensen將加入諾和諾德董事會。

不過，儘管處境艱難，諾和諾德尚未完全出局。分析師Seigerman認爲，公司仍可通過發揮CagriSema的潛力，以及開發針對不斷增長市場各個細分領域的其他新藥來扭轉局面。最近，諾和諾德已顯示出更加積極的跡象。公司與CVS簽署協議，使Wegovy成爲其藥物福利計劃成員的首選減肥藥。

諾和諾德發言人表示，公司仍是GLP-1藥物的全球銷量市場領導者，爲近三分之二使用此類藥物治療糖尿病和肥胖症的患者提供服務，分析師預計今年減肥藥市場規模將達到1500億美元。