本月 $眾安在綫 (06060.HK)$ 股價漲幅超過70%，市場關注到香港政府剛通過的穩定幣法案爲眾安在綫旗下ZA Bank加密貨幣業務打開想象空間。穩定幣法案短期內帶來的是市場關注度以及催化劑，更值得關注的是衆安保險本身的基本面改善帶來的長期估值修復。
今日港股早盤，眾安在綫漲勢不止，現漲超21%，報19.48港元，月內累漲超70%。
一、港府積極爲Web3創造有利環境，ZA Bank堅定執行Web3生態戰略
政策東風：香港立法會於2025年5月21日三讀通過《穩定幣條例草案》，此舉意味着中國香港特區開始設立法幣穩定幣發行人的發牌制度，對完善虛擬資產活動在當地的監管框架邁出重要一步，爲虛擬資產市場注入合規化動能。圓幣創新科技有限公司(RD InnoTech Limited)，由渣打銀行(香港)、安擬集團(Animoca Brands)和香港電訊成立的合資公司，以及京東集團旗下的京東幣鏈科技(香港)有限公司(JD Coinlink)爲首批參與香港金管局的穩定幣發行人沙盒測試的機構。今年年底前，合規的香港穩定幣有望正式落地。其中圓幣科技股東之一爲衆安國際旗下的ZhongAn Digital Asset Group Limited。
ZA Bank佈局：憑藉前瞻性戰略眼光與高效執行能力，在Web3領域提前實現佈局。早在 2023 年 4 月，ZA Bank便提出"Banking for Web3"的發展願景，並迅速將規劃落地。2024 年 7 月，ZA Bank成爲香港首家爲穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行，並與金管局首批沙盒參與者之一的圓幣創新科技合作，其將成爲首家利用ZA Bank儲備銀行服務的穩定幣發行人。隨着穩定幣發行人發牌制度的確立，ZA Bank有望進一步拓展儲備銀行服務業務，增量的法幣儲備資金將有助於ZA Bank進一步提升淨利息收入，穩定幣相關的鑄幣、出入金流轉將有望爲ZA Bank帶來更多非息收入。
目前，ZA Bank已構建起多元的Web3業務體系，不僅提供穩定幣儲備銀行服務，還爲Web3生態的企業客戶提供基本銀行服務，爲本地持牌虛擬資產交易平台(VATP)提供清結算服務，更是亞洲首家爲零售用戶提供加密貨幣交易服務的持牌銀行。截至2024年底，ZA Bank零售用戶數突破80萬，服務超3,000家企業客戶，其中包括超200家Web3生態的企業。在Web3生態客戶覆蓋方面，ZA Bank更是彰顯卓越的多元性，服務對象覆蓋本地持牌VATP(如HashKey和OSL)、託管商、做市商、基金公司等資產機構投資者，憑藉豐富的業務類型與強大的技術服務能力，ZA Bank在 Web3 生態領域持續拓展邊界，引領行業發展潮流。
二、基本面持續改善，科技驅動下的金融業務高質量增長
國內互聯網保險業務方面：衆安保險2025年1-4月總保費破人民幣百億元，同比增長約13%，實現了高於財險行業的整體增速，體現了公司作爲互聯網保險領軍企業的成長性。衆安保險持續在產品創新上有新的突破，今年推出的"衆民保中高端醫療"覆蓋了帶病體、高齡老年人等更多人群，並通過0免賠、院外用藥權益等特色踐行了保險普惠理念；同時公司在新消費領域也佈局多年，其中寵物險總保費在2024年也已經突破7億元，行業市佔率遙遙領先。
公司追求有質量的增長，在承保端連續四年實現承保盈利，2024年綜合成本率爲96.9%，優於財險行業平均，並且在公司《2025年第1季度償付能力報告》中可以看到，公司保險單體凈利潤超過5.68億，較2024年第1季度虧損9,400萬大幅改善，根據星展銀行的研究報告預測，2025年衆安保險合併凈利潤預計能超10億元。
作爲全球保險科技的領頭羊，衆安保險通過AI技術深度重構保險全價值鏈，在底層架構上，接入國產主流大模型，其自研AI中臺"衆有靈犀"月均調用量超5,000萬次，打造了覆蓋70多個場景的智能機器人，行業領先。
香港數字銀行業務方面：ZA Bank是香港第一的數字銀行，截至2024年底的用戶數和總資產均領先其他香港數字銀行。2024年7月，ZA Bank成香港首家實現單月盈利的數字銀行。2024年，ZA Bank淨收入達5.48億港幣，同比激增52.6%；淨息差擴大至2.41%，優於香港銀行業平均；在收入大幅增長同時嚴控成本和風險，全年虧損爲8家香港數字銀行中最小。
三、眾安在綫股價階段性上行後，其內在價值仍未被市場充分認知，估值存在顯著修復空間
經過本月的上漲，眾安在綫當前PB僅爲1倍，處於歷史地低位(爲上市以來估值分位的16%)，而中國財險(2328.HK)經過過去幾年的增長後市凈率爲1.2倍，眾安在綫的科技屬性、盈利改善預期以及ZA Bank的價值未被充分體現，並且由於過往幾年港股市場的風格偏好爲高股息的紅利板塊，2024年年初至今港股9家內資保險股平均漲幅達到了75%，因此眾安在綫的股價有極大的股價彈性和修復空間。
而專業投行機構已經發現了眾安在綫的投資機會。5月23日，新加坡的星展銀行DBS就發佈研報表示，對眾安在綫重申"買入"評級。給予12個月目標價20港元，認爲衆安保險估值處於歷史估值低位。認爲隨着保險科技生態持續完善、數字銀行價值逐步顯性化，眾安在綫有望迎來業績與估值的上升。投資者需把握這家險企數字化轉型標杆的價值重估機遇。其中ZA Bank作爲香港首家實現盈利的數字銀行，星展銀行給予20億美元估值。按衆安43.43%持股比例計算，對應價值約8.87億美元(約69億港元)，相當於當前市值的39%。若剔除該部分價值，核心財險業務估值僅0.7倍PB，較傳統險企1.2倍均值存在顯著折價。
而國金證券近期對眾安在綫的研究報告中也提到，穩定幣法案打開想象空間，持續推薦買入衆安，並且預計眾安在綫2025年凈利潤高彈性增長，尤其上半年基數超低(1H2024凈利潤僅0.55 億元)，1Q25保險單體已實現凈利潤5.7億元，承保投資雙改善，並預測公司2025年將實現超過9億元的凈利潤，較2024年同比增長50%，而公司的PB估值爲歷史低位，並持續維持"買入"評級。
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