財聯社5月28日訊（編輯 史正丞）全球算力龍頭 $英偉達 (NVDA.US)$ 將於美股週三盤後，即北京時間週四清晨發佈截至4月底的2026財年一季報。

然而與過去兩年截然不同的是，市場正在等待的不只是「地球最強AI芯片」的銷售額又達到怎樣的新高，還有英偉達如何敘述政策利空對業績的影響。

在過去一個半月的反彈行情中，英偉達股價從年內低點上漲達56%，這也使得公司又進入容錯空間極小的狀態。

重點關注前瞻指引

過去兩年裏，英偉達每一個季度都交出超越分析師預期的業績，明天即將公佈的一季報很有可能延續這個趨勢。

LSEG數據顯示，分析師對英偉達截至4月季度的營收預期爲432.8億美元，同比增速爲66%。這樣的增速仍遠高於其他萬億美元巨頭，但與英偉達去年260%的增速相比儼然明顯放緩。

從估值數據來看，英偉達的預期市盈率（股價/未來12個月的預測每股收益）約爲30倍，比行業平均水平高出近50%；歷史市盈率（股價/過去12個月的每股收益）接近43倍，比行業中位數20.75翻了一倍。

不難看出，英偉達的股價已經計入全球投資者對AI芯片龍頭高速增長的殷切期待。然而，來自美國特朗普政府的「政策突襲」給明日的業績敘事蒙上了陰影。

美國政府4月初致函英偉達，宣佈對「特供中國」的H20芯片進行實質上的禁售。英偉達隨即宣佈對庫存計提55億美元的減值，這也是芯片行業有史以來最大規模的資產減值。

法巴銀行分析師David O’Connor在本週二的報告中指出，這筆減記也意味着基於未來12個月滾動計算的H20芯片營收將損失150億美元。

摩根士丹利的半導體行業分析師Joseph Moore也在最新報告中表示，華爾街同行的營收預測裏，很有可能尚未計入H20芯片禁售的衝擊。假設4月季度中H20芯片貢獻50億美元，那意味着華爾街對Q2營收的一致預期470億美元，對應非H20業務環比增速將達到30%。

Moore表示，這種情況不是不可能，但概率很低，尚不清楚市場爲何對此沒有形成共識預期。

更加難以預料的是英偉達將如何評價中國市場的前景。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，在截至今年1月的英偉達2025財年裏，中國市場貢獻了英偉達年度營收的13%（171億美元），爲第四大收入來源地區。黃仁勳上週也表示，英偉達在中國市場的份額已經從四年前的95%降至目前的50%，隨着中國芯片產業自主化率的提高，英偉達可能更大程度地失去中國市場。

摩根士丹利預計，在本週業績公佈後，外界仍將持續關注英偉達對中國市場的計劃。近幾天也有多家媒體報道稱，英偉達正在加緊推出一款性能更加受限的「中國特供版」芯片。

在回覆財聯社求證時，英偉達發言人表示：“我們仍在評估爲數不多的選項。在我們確定新的產品設計並獲得美國政府批准之前，我們實際上被排除在中國500億美元的數據中心市場之外。”

分歧點：業績利好也有不少

令分析師撓頭的情況是，除了出口政策的不確定性外，過去幾周裏英偉達也有不少的業績利好，這也令預判前瞻指引（特別是今年下半年業績）時難上加難。

在當前業績季中，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta等巨頭均持續加碼資本支出。這些企業未來一年的資本支出總額接近4000億美元，其中有相當一部分將流入英偉達的腰包。近期也有報道稱，甲骨文將斥資400億美元，爲OpenAI位於德克薩斯州的「星際之門」訂購算力芯片。

本月中旬陪着美國總統特朗普訪問中東期間，黃仁勳也收到沙特、阿聯酋大金主的訂單，可能在未來幾年裏轉化爲數百億美元的營收。

（訪問沙特期間，黃仁勳亮相沙特投資論壇）

本週的最新報道也顯示，隨着英偉達Blackwell架構服務器的技術問題基本得到解決，富士康、英業達、戴爾和緯創等AI服務器製造商已經發貨備受期待的GB200人工智能機架，產能正在快速提升中，理應對下半年的業績構成持續提振。

GB200人工智能機架包含36個Grace中央處理器和72個Blackwell圖形處理器，通過英偉達的NVLink通信系統進行連接。

（來源：英偉達）

黃仁勳此前也表示，下一代GB300機架將於今年三季度上市。供應鏈消息也指出，爲了確保上市進度，公司也對GB300的設計進行了一些妥協。

短期喜憂參半的消息，疊加長期不確定性，正是分析師們爭論「英偉達股價貴不貴」的關鍵分歧來源。

分析師一致預期顯示，英偉達股價對應2028年的盈利預期時，PE只有21倍出頭，從絕對值的角度來說並不算貴。但分析師們也預期，英偉達的增長勢頭將在2028年到頭。當然，面對AI技術更迭和宏觀政策（特別是美國政府）的多變，現在預期「2028年會發生什麼」還是早了一些。

（分析師一致預期，來源：SeekAlpha）

最後，貼上部分投行評價摘要，展現令分析師們痛苦不已的「混沌」狀況。

美國銀行預期，英偉達一季度營收將「略微超出預期」，但二季度指引可能會亂成一團。受到中國業務的影響，營收指引可能會下調至410億美元，遠低於現在的共識預期。英偉達還有可能下調與通用汽車合作相關的回報預期。

美銀同時表示，儘管短期面臨挑戰，但繼續維持「買入」評級，因爲英偉達依然能提供「全球AI開發週期的獨特槓桿」，同時中國市場銷售有可能會在今年晚些時候隨着新產品/現有產品合規而恢復。

Piper Sandler（派傑投資）預期，由於關稅、H20 禁令等因素，英偉達一季度營收可能會低於預期。但因科技公司資本開支強勁、宏觀環境改善，以及與沙特科技公司的新合作，英偉達可能迎來強勁的下半年。Piper Sandler分析師同時表示，建議投資者「熬過短期的不確定性」，並稱這有可能是英偉達「今年最後一波利空」。

投行DA Davidson則較爲悲觀，強調中國業務會繼續成爲英偉達的長期壓力，同時微軟、亞馬遜等「核心超大規模客戶」的需求趨於穩定，而新興雲計算公司的需求則要看它們的負債能力，以及政策法規進展。DA Davidson給出的目標價只有120美元，隱含11%的下行風險。

CFRA Research的股票分析師們也表示，英偉達在數據中心領域的增長故事至少能延續到2027年。儘管季度業績存在波動風險，但鑑於政策環境改善預期以及客戶需求的可預見性，任何股價回調都會是買入機會。

編輯/danial