人工智能芯片巨頭 $英偉達 (NVDA.US)$將於週三美股盤後公佈其2026財年第一季度業績。英偉達這份最新業績是本輪美股業績季中最受矚目的一份業績。根據分析師共識預期，英偉達第一季度營收預計爲433億美元，上年同期爲260億美元;調整後每股收益預計爲0.88美元，上年同期爲0.61美元。

在英偉達即將公佈第一季度業績之際，摩根士丹利於5月27日發佈研報稱，儘管H20芯片對華銷售禁令可能帶來負面影響，但若英偉達管理層能夠讓投資者信服Blackwell的供給(包括機架與非機架版)正持續改善、且下半年將迎來加速增長，那麼這些短期因素就不再重要。大摩表示，英偉達仍是該行首選的半導體股，維持對該股的「增持」評級，目標價爲160美元。

大摩認爲，H20對華銷售禁令給英偉達帶來了重大沖擊，55億美元的減記規模也印證了這一點。該行估算，H20對華銷售禁令將導致英偉達2026財年第一季度營收損失約10億美元(23天影響)，第二季度營收損失約50億美元。

大摩表示，英偉達沒有任何產品能完全替代H20。儘管英偉達正在積極遊說爭取許可重啓H20對華銷售，但短期內不太可能有明確結果。也有傳言稱英偉達正計劃爲中國市場推出新款人工智能芯片，但目前尚不清楚何時交付，市場需求也不明確。該行還補充稱，英偉達與美國聯邦政府最高層的關係似乎很密切，至少有一部分H20業務可能恢復。

大摩表示，其模型中已計入H20對華銷售禁令的影響，因此預計英偉達第一季度營收爲422億美元，第二季度營收爲435億美元。該行稱，市場對英偉達第二季度營收的普遍預期達470億美元，這意味着剔除H20業務的營收環比增長超過30%，這樣的可能性較低。

其次，大摩表示，該行自年初便關注GB200機架的生產難題，2月以來，越來越多信號顯示「核心問題已經解決」。該行稱，數據顯示，英偉達的三家主要原始設計製造商 (ODM)在4月共交付約1500台GB200機架，預計這一數字將在全年剩餘時間裏持續增長。雖然部分原始設備製造商(OEM)和超大規模客戶目前尚未獲得足夠GB200機架，但該行認爲解決方案已在推進。

據悉，機架數量反映的是GB200的產能和交付能力。例如，單臺機架可能集成多顆GB200芯片，機架出貨量增加意味着更多芯片被實際部署到數據中心。

大摩表示，雖然該行不對GB200機架的出貨量進行單獨預測，但關於英偉達全年無法交付2萬台GB200機架的說法過於悲觀，當前月交付節奏已達到1.8萬台的年化水平，且三家主要ODM都在預測快速爬坡。

大摩還指出，許多客戶尚未準備好部署液冷或基於ARM處理器的生態，因此採購B200等傳統形態產品以滿足推理需求。另外，大摩補充稱，市場關於GB300的擔憂過度，GB300將在今年晚些時候推出，其是否在Q3或Q4推出並無重大差異。目前GB200沒有直接競品，英偉達也已從2月起鼓勵客戶聚焦GB200產能爬坡。

大摩強調，對英偉達來說，推理需求的爆發式增長才是最重要的長期變量，每個超大規模客戶都報告了遠超預期的推理需求增長。大摩表示，其信心不僅來自這些表態，更來自所有產業鏈訪談中一致反饋——推理需求遠超預期，市場急於添加GPU。在GB200無法滿足需求的情況下，客戶紛紛請求雲服務商擴充Hopper和B200等容量。

總的來說，大摩表示，短期風險已充分反映，該行清晰地看到下半年的增長路徑正在打開。該行維持英偉達爲其首選半導體股，維持「增持」評級，並補充稱，如果英偉達能夠在業績電話會議上明確表達出對Blackwell供給改善和推理需求爆發式增長的信心，即使第一季度業績的數字本身未大幅超預期，該股的股價仍將表現良好。

編輯/danial