摘要（核心观点）： 4月经济保持较强韧性。4月经济运行在面临外部冲击影响加大的情况下保持了较强韧性。①生产供给：工业方面，4月工业增加值同比增长6.1%，保持较快增速。②国内需求：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%；1-4月固定资产投资同比增长4.0%，“两重两新”政策效应持续发挥作用。③外贸方面：4月外部影响加大的情况下，外贸保持增长韧性。1-4月货物进出口总额同比增长2.4%，比一季度加快1.1%。 社融存量回升和财政持续发力。(1)社融存量继续回升。①1-4月社会融资规模增量，比2024年同期多3.61万亿元。②2025年4月末社会融资规模存量同比增长8.7%。③4月末M2余额同比增长8%；M1余额同比增长1.5%。前四个月净投放现金3193亿元。4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%。(2)财政持续发力。1-4月，全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。 美联储降息预期仍受美关税政策影响。美国4月CPI上涨2.3%，低于市场预期的2.4%。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，符合预期。目前美国关税政策仍存在较大的不确定性，如特朗普称将自7月9日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，且美国关税较前期有明显提升，部分成本会转嫁至消费端，最终可能会推升通胀水平。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%。 震荡中关注结构性机会。从当前市场走势来看，仍属于正常波动。短期市场量能仍需要实质性的回升，并且美欧关税冲突对全球市场供需产生扰动、美国针对中国的政策表态等不确定因素，或对市场风险偏好继续有所影响，但政策仍持续发力内需领域支持经济增长向好预期，企业盈利层面逐步改善；外需方面积极突围，出口保持较强韧性，叠加中美贸易改善等因素，整体有望支撑市场韧性，可关注市场结构性机会。 行业及主题配置。一是科技创新和先进制造方向。政策持续发力科技创新和产业升级，并且叠加美国对于中国先进计算芯片领域的打压，国产替代 逻辑延续。关注电子、数字经济(传媒)等。二是内需方向。政策上强调“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新两重”，“城市更新”等。三是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。
