中远海控AH股已经从4月7日的阶段性低点涨了18%、27%，说明这个标的还是有非常多的资金在高度关注，周期性和当前的高股息可能是一个显而易见的事实，但更深层面的原因可能是人们自然会关注一个垄断企业，这也让该公司有很好的研究价值。
一、概况
分析这家公司的切入点其实很简单，就是从垄断企业的特征开始，我们都知道有些行业是天生丽质，有些却是苦哈哈，这个都是独一无二的条件，但除开行业，好的企业都能做到垄断，也就是巴菲特所说的护城河深的企业。而公司从事的是海上运输的生意，占到了80%-85%的贸易量占比，而这门生意需要几个关键的资产：货船、集装箱、港口码头泊位、无形资产（航线经营权等），而它又是怎么建立壁垒的？
二、集装箱海运是门啥生意？
手机接口都无法统一，但世界的集装箱从1960年代就已经统一标准成，国际标准化组织（ISO）确立20英尺和40英尺集装箱并延续至今，从此形成了卡车陆运-海运-港口作业-卡车运输，而这个40英尺的集装箱成为承载着贸易运输的重要载物。
除了集装箱的标准化，集装箱海运特点是固定船期，固定的港口，固定船期，俗称班轮运输。因此越是标准化的产品或行业，越容易产生垄断的形成。
注意以上说的是集装箱海运，集装箱运输的产品主要是消费品、工业品、电子、机械等，不包含干散货（铁矿大宗等）和油运。
公司的壁垒是什么？
（1）行业特许经营：承接一带一路的战略倾斜，中国唯一大型集装箱航运央企。
（2）规模效应：船、集装箱、港口的体量越多，市场占有率越大，公司为全球第四运力。
（3）定价权：公司所处海洋联盟，联盟成员（中远、达飞、长荣、东方海外）合计市场份额达30%，成员优势互补且长期稳定，覆盖广泛41条核心航线+3条联盟外大西洋航线，
公司是怎么建立壁垒的：
从历史沿革中，公司是通过兼并逐渐建立起当前的壁垒。
（1）阶段一：05-16年期间，公司前身为中国远洋，初期业务覆盖集装箱航运、干散货运输。08年金融危机后公司出现连续亏损，13年和16年分别出售物流和干散货业务，更名为中远海控，专注集装箱与码头业务。
（2）阶段二：17-21年期间，18年收购东方国际，扩容海外业务，全球第一梯队。
（3）阶段三：21年至今，21年全球运力爆发，公司净利润增长了8倍，迅速积累了现金流。
三、下面简单拆解下这门生意
公司主要有集装箱运输和港口生意，这里港口生意较小先不讨论。那集装箱生意，就是运输更多的集装箱赚更多的钱。
公司收入拆解
航线运价TEU量（标准集装箱）-成本-折旧摊销+汇兑损益
（1）运价
虽然公司以标准箱（TEU）为统计单位，但其实这门生意的变量太多，主要来自不同航运的运价不同。如欧洲航线同比+39% /美洲航线同比+61%, 但可根据ccfi运价指数做大致参考，比如24年CCFI均值为1551，全球集装箱单箱收入均值约1600-2200美元。此外，约30%收入来自长协。运价的形成较为复杂，需分项看。
（2）货运量
公司披露2593万标准箱TEU。
（3）分项成本
挂钩布伦特油价（需引入远期合约对冲系数）+ 船舶能效（如LNG船单箱油耗降15%）
基于港口吞吐量长协价（如比雷埃夫斯港费率）+ 航线绕行成本（如红海危机绕行好望角
能否看算明白这门生意
先考虑分项成本、折旧、汇兑损益，集装箱的收入变量就够大，叠加分项成本等更多变量、更无法做到精准的利润预测。因此这是个无法估算确定性业绩的商业模式，这点上是能力圈之外。
基本面不再过多赘述了，文章结尾会简单罗列一下行业的基本信息。
下面拆解下财务的基本情况
四、财务报表分析
财务数据是解释商业逻辑最好的语言，可以站在更高的视野去理解公司的生意，可以更好的量化这门生意。不一定深，但可以看到本质，哪怕是粗浅的。下面简要看看公司的财务情况
（1）资产负债结构
负债结构中比较关键的是那些需支付利息的负债，通过融资或借款的形式来解释公司的钱从哪里来。
公司的有息负债（长期借款+一年到期非流动资产+短期借款）=458.78亿。公司总资产为5096亿元。有息负债占总资产的9%，从21年的20%降低了一倍（21年的有息负债为809亿），公司的负债结构较为合理。
此外，公司现金及等价物为1867亿，货币资金1879亿，是有息负债的4倍。这个覆盖大概率在市场都属于少数。
资产结构中， 公司用于生产相关的资产可观察它是否是一家轻重资产，
公司生产相关的资产为（固定资产+在建工程+无形资产）1616亿，占总资产的32%，高于21年的28%，可体现在公司逐渐增加了资产的厚度，但总体而言属于轻资产的运营模式。公司的负债率为42%，逐渐降低的趋势。
（2）现金流情况
截止25年Q1，经营活动现金流净额150.62亿，投资净额-68.63亿，筹集净额-56.87亿 ，呈现正，负、负的结构，典型的现金奶牛企业。且经营大于投资+筹集。说明公司还在一边投资一边借款，但现金流更是不断的创造。
公司的净现比（经营现金流净额/净利润）1.14倍，
这里再说下公司高分红支持的可能
分红能力的持续支撑：经营活动现金流净额，反映公司造血能力，是持续分红的本质；
现金及时支付能力：现金及等价物，货币资金规模是公司分红的“储蓄账户”。
（3）收入情况
以上两项都非常优秀，假如有一个更稳定收入特征，那就是一家完美公司了，只可惜行业的特点在这里表现的比较显著。
回看这几年公司收入利润的特点，就是周期性，十年不开张，开张吃十年，投资者肯定都希望买在了开张这一天。2024年收入2339亿（同比33%+）、归母净利润为117亿（同比106%+）。未来两年收入/利润的预期在负增长和0之间。
毛利水平波动较大，最近五年在10%-45%之间波动
公司的三费占比维持在5%的区间
（3）净资产收益率
最后简要看下净资产收益率，以下是24年年度的ROE为23%=归母净利率（21%）周转率（0.49）*杠杆系数（2.23），可以看出对比去年ROE（12%）最大的变化主要来自净利润的变动，因此公司的盈利能力的波动主要来自航运价格的变动。
怎么看海运价格的指标，也都在文章最后一同展示。
五、估值
首先能给估值吗，一般这周周期行业的估值上无法判断，但有几个点可以罗列一下。
，绝对相对PB、PE，这个无法下定论，只能说当前的股息率AH分别9.36和11.64.
A股公司PB最近十年历史分位点的17%, 最近五年43%附近，此外AH有20%的溢价。
以下是一些航运的基本概念
一、全球主要海运航线
（1）、亚欧航线（印度洋航线）
覆盖区域：连接东亚国家(中国、日本、韩国等)与欧洲（鹿特丹、汉堡、安特卫普等）。
全球40%的集装箱货运量经此航线，是中欧电子产品、机械设备和消费品运输的主通道。
关键节点：苏伊士运河（缩短欧亚航程约6,000公里）和马六甲海峡（全球25%货物经此中转）。
（2）跨太平洋航线（东亚-北美）
东西向分支：
东亚—北美西海岸（上海、洛杉矶、长滩）：承载电子产品、汽车零部件等高附加值货物。
东亚—北美东海岸（纽约、迈阿密）：通过巴拿马运河连接，缩短亚洲至美国东岸航程。
货运特点：占全球集装箱运量的30%，中美贸易摩擦后部分货物转向东南亚中转。
（3）北大西洋航线（美洲-欧洲）
连接区域：北美东海岸（纽约、哈利法克斯）与欧洲（鹿特丹、南安普敦）。
货物类型：以能源（液化天然气）、农产品（美国大豆）和工业设备为主。
（4）新兴航线与扩展区域
南美—亚洲航线：秘鲁钱凯港（中资控股）和巴西桑托斯港成为铁矿石、大豆出口枢纽。
北极航线：夏季通航，连接东亚与欧洲（摩尔曼斯克—符拉迪沃斯托克），航程缩短40%，但受气候限制。
公司的主要的航线
二、海运的主要类别
三、航线定价逻辑
定价均以船舶运营成本（燃油、港口费、人工）和联盟规模效应为核心基础，
四、价格指数
集装箱核心指标
（1）CCFI：中国出口集装箱运价指数
由上海航运交易所编制，反映中国主要港口至全球12条航线的长期合约运价，基期为1998年；
（2）SCFI：上海出口集装箱运价指数
聚焦即期市场运价，波动性更大。2025年5月23日SCFI报1586.12点，周环比上涨7.2%，中美关税缓和推动美西航线运价升至3,275美元/FEU；
干散货核心指标
（1）BDI：波罗的海干散货运价指数
由海岬型船（BCI）、巴拿马型船（BPI）和灵便型船（BSI）运价加权计算，反映铁矿石、煤炭、粮食等大宗商品运输成本。
影响因素：
SCFI与外贸景气度高度相关，BDI与大宗商品联动
——————————————————————————————————-
不构成投资建议，感谢您的点赞和转发。。
$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$
本话题在雪球有2条讨论，点击查看。
雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
