高盛認爲，人民幣匯率升值將帶動中國股市上漲，每1%升值可推動股市上漲3%。在人民幣走強的情況下，非必需消費品、房地產和券商股將表現優異。

商務部官方消息，此前中美經貿高層會談取得實質性進展，大幅降低雙邊關稅水平，美方取消了共計91%的加徵關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的「對等關稅」，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。

高盛在5月26日的報告中表示，本輪中美貿易衝突期間，人民幣顯示出極強的韌性，與2018年3月至2020年1月期間人民幣兌美元貶值13%不同，自4月2日以來，人民幣兌美元升值了1%。

替代政策工具是更優解

對於本輪人民幣保存韌性的原因，常見的解釋包括：央行的貨幣管理、中國出口部門相比2017年競爭力和多元化程度的提升、人民幣潛在低估、以及美元的廣泛疲軟和由此產生的投資者對美元資產的多元化需求。

在出口方面，中國對美國的直接貿易和收入敞口在過去十年中有所下降，美國市場在2024年約佔中國出口的15%和上市公司收入的1.2%，而2017年分別爲19%和1.6%。

高盛外匯團隊最近下調了美元兌人民幣預測（意味着人民幣升值），預期匯率將在3個月、6個月和12個月內分別達到7.20、7.10和7.00，這意味着未來12個月內將有3%的升值。

分析師認爲，在當前具有競爭力的估值水平下，依靠替代政策工具來緩解貿易對增長的拖累，特別是對非美國的新興市場和發展中市場的出口多元化，以及更有力的財政寬鬆來刺激國內需求，可能是更優解。

匯率每升值1%可推動股市上漲3%

高盛強調，實證數據顯示，中國股票往往在貨幣上漲時表現良好，股票回報與人民幣匯率（雙邊和籃子條件下）呈現正向相關性和貝塔係數。

具體而言，自2012年以來，平均外匯/股票相關性和貝塔係數分別爲35%和1.9，表明人民幣走強時股票66%的時間呈正向交易。

從概念上講，人民幣升值可能通過會計、基本面、風險溢價和投資組合流動渠道惠及中國股票。

首先，在離岸上市的中國股票以港幣或美元報價，但其功能貨幣爲人民幣，當人民幣升值時，其收益和賬面價值應會上升，從而產生匯兌收益和更具吸引力的股票估值。

其次，有美元債務（或美元成本基礎）或美元資產空頭的中國公司，在美元走弱時應會獲得外匯交易收益。

第三，人民幣升值通常反映並伴隨着中國經濟相對於貿易伙伴更強的週期性基本面，這對增長和股市回報預期有利。

最後，適度的人民幣升值應有助於緩解對資本外流的擔憂，因此有利於股市風險溢價（ERP）和投資組合流動。

高盛估計，在其他條件相同的情況下，人民幣兌美元每升值1%可推動中國股市上漲3%，包括匯兌收益。

編輯/danial