核心观点|哪些行业景气在持续改善？ 上周美股下跌，A股有韧性。海外方面，穆迪下调美国信用评级后，美债市场波动放大，特朗普减税法案获众议院通过也引发市场对美国财政赤字的担忧，上周10Y美债利率上行至4.5%-4.6%附近，30Y美债利率上破5%，美元指数下跌1.8%，美股回落，标普500指数下跌2.6%；国际金价则再度上行，COMEX黄金上涨5.6%。国内方面，4月经济数据彰显韧性，LPR与存款利率双降，A股市场维持震荡格局，上周上证指数涨跌幅为-0.6%，医药生物、有色金属、汽车、家用电器等行业涨幅居前（均超1%），TMT板块则有所调整。 海外方面，5月美国Markit PMI超预期回升，特朗普减税法案通过众议院审议。经济方面，5月美、欧制造业景气在贸易谈判窗口期均有回升，美国经济景气整体仍强于欧元区。据标普全球发布的报告，美国5月综合PMI指数升至52.1，高于前值和预期，5月制造业PMI和服务业PMI初值均为52.3，分别高于前值2.1和1.5；分项数据表现分化，制造业新订单PMI回升且连续五个月处于景气区间，但就业指标回落，价格压力上行。相比之下，欧元区5月标普全球综合PMI降至49.5，低于前值和预期，服务业景气回落的影响较大，制造业PMI小幅回升0.4至49.4。美国政策方面，特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来10年内减税3.8万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，将债务上限提高4万亿美元，长期看可能会提高美国财政赤字的压力；同时还将取消多项绿色能源鼓励政策。 国内方面，4月经济数据彰显韧性，高景气行业延续；科技金融支持政策进一步细化。基本面来看，以旧换新与服务消费增长较好，部分高技术行业扩产加速。生产端，4月工业增加值同比增6.1%，其中，航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值4月同比增速超过20%，3D打印设备、工业机器人等产品4月产量同比增速高于50%。需求端，4月社零同比增5.1%，以旧换新消费品、文体娱升级类消费增长较快；1-4月服务零售额同比增5.1%，连续2个月加快；1-4月固定资产投资同比增4%，其中，信息服务业、计算机及办公设备制造业等高技术产业的投资增长快于一季度（同比增速25%以上）；地产方面，1-4月新建商品房销售面积同比为-2.8%，降幅较一季度收窄0.2pct。政策方面，多部委明确加码科技金融支持，监管推动便利境内企业跨境融资。5月22日，国新办举行新闻发布会介绍科技金融政策有关情况，其中，人民银行将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债券；金融监管总局将批复第三批保险资金长期投资改革试点、规模600亿元，并且将指导银行保险机构在绩效考核、内部资金转移定价等方面给予科技领域小微企业融资倾斜；证监会将继续为科技企业境外上市提供更加透明的监管环境，支持优质的红筹科技企业回归境内上市。5月23日，人民银行和国家外汇管理局发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，进一步简化管理程序、予以企业更多元的外汇风险管理途径选择等。 综合来看，我们认为随着国内政策效果持续显现以及基本面韧性的强化，尽管或有短期海外不确定性的扰动，但权益市场中枢向上仍有空间，高景气行业仍有向上动力。结构上建议关注两条主线：一是以国产科技和高端制造为代表的成长风格，如行业景气向上的国防军工、以半导体为代表的科技自主可控方向等；二是受益于扩内需政策支持的消费优质资产（新消费/医药生物等）。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
