核心观点 美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动快速放大先快速下跌，约一周后见底快速回升。5月以来全球主要股票市场波动逐渐下降，截至5月22日，多数主要市场已回到并超越4月2日的水平。这背后或是因为90天龄免期内全球内抢出口有望支撑短期经济，同时美国与多国谈判引发的关税缓和预期改善风险偏好。 但理论上，全球关税水平提升、逆全球化加剧后，中期全球需求大既率要受阻，同时当前的豁免政策中仍保留了10%，这与资本市场近期表现相矛盾。此外，我们此前也多次提示特朗普执政风格存在高度不确定性以及美债风险仍未缓解等不确定性，本周这两大隐患也重新成为市场焦点，并引发全球资本市场波动率放大，这或意味春5月以来的全球市场阶段性的低波动时期将告一段落特朗普5月23日建议自6月1日起对欧盟产品征收50%的关税市场担忧美国关税战或再度升级，消息发布后欧美股市集体下挫当地时间5月16日，穆迪下调美国主权信用评级。复盘此前另两大评级机构调降美国主权信用评级后的大类资产走势，调降前后美国股、债、汇和黄金四大类资产在短期冲击后均表现较为分化，或显示评级调降的直接冲击或有限，市场恐悦程度与当时基本面背景相关，但或将在短期内放大市场负面情绪 中长期看，美国债务水平持续增长下，美债海外需求是其不确定性来源。2025年3月，中国减持美债后由美国第二大债主变为第三大债主。短期看，6-7月美国国债到期金额高企，偿还压力或迫使美国以借新还旧的手段缓解政府债务压力。但当前仍需关注两党债限谈判情况，美债长端利率仍有上行风险。本次调降后，美国20年期国债拍卖遭遇需求低迷，恐觉情绪被放大后导致美国股债汇三杀，黄金等避险资产有望受益。 未来全球金融市场波动或将加剧。相比较之下，在政府维护金融市场稳定政策下，中国资产整体波动率或更低，有望成为全球资本的避风港。但也需关注到当前A股内部结构上存在一定不确定性。近期小盘及微盘股板块市场情绪持续升温，中证2000、北证50、微盘股指数在本周成交额占比万得全A周内再度冲高，拥挤度已处于近三年高位，需警短期情绪退潮带来的回调风险。相较而言，红利板块仍存在较高配置价值 投资建议： 特朗普执政风格的高度不确定性，美债风险仍未缓解，这两大问题重新成为市场焦点，5月以来的全球市场阶段性的低波动时期或将告一段落。未来若全球金融市场波动加剧，在中国政府维护金融市场稳定政策下，中国资产整体波动率或更低，有望成为全球资本的避风港。结构上，红利板块仍存在较高配置价值
