2025-05-25 23:52 广东
事件：2025年5月25日，海光信息公告拟通过发行股份+现金支付方式吸收合并中科曙光。
- 海光信息：
业绩表现：2025Q1营收24亿元（同比+51%），归母净利润5亿元（同比+75%），净利率升至21.08%（同比+3.41pct），深算系列DCU出货量同比增长显著；
技术卡位：国内唯一具备x86永久授权（AMD技术授权）+CUDA兼容生态的厂商，适配百川智能、智谱AI等千亿参数大模型训练；
订单储备：合同负债32亿元（同比+258%），下游客户覆盖多家头部互联网及服务器厂商。
- 中科曙光：
业绩表现：2025Q1营收26亿元（同比+4%），归母净利润2亿元（同比+31%），为国产服务器龙头厂商。
技术壁垒：1）液冷方案全球领先（子公司曙光数创市占率超60%），单机柜功率密度远超行业平均，PUE值低至1.05；2）参控股海光信息（27.96%）、中科星图（15.7%），形成“芯片-服务器-低空经济”生态链。
- 重大资产重组：二者同属中科院计算所“曙光系”，吸并后将进一步实现国产算力从“单点突破”到“生态闭环”。1）技术闭环：海光CPU/DCU与曙光服务器深度适配，整机综合毛利率有望提升；2）当前《上市公司重大资产重组管办法》修订落地政策窗口期，资产整合为未来强科技趋势。
产业协同角度：海光信息主要收入来源为CPU+DCU，中科曙光主要收入来源为服务器+云基础设施。合并完成后，海光+曙光，完成从芯到云，硬件全产业链部署，协同效应明显。
1、芯片厂收购板卡厂，服务器可能交给浪潮等去做，进一步拓展下游行业。曙光从去年开始就在调整经营战略，从服务器制造往上游走，把服务器品牌放出去，专注板卡制造，以便更好和其他体系服务器厂商合作，帮助海光芯片拓展更多行业客户。
2、半导体上下游整体的并购重组可能开启。根据自身的优劣势，不同体系可能有不同的并购形式，比如龙芯中科受限于制程，收购封测厂提升自身产品性能；比如鲲鹏和飞腾合作，两者都是ARM体系的，有利于整合研发销售资源等。
3、各体系内并购重组有可能开启。根据海光信息2024年财报及招股说明书，截至2025年一季度，中科曙光持有海光信息6.5亿股，持股比例为27.96%，是海光信息的控股股东。中科曙光自身股权结构相对分散，最大股东为北京中科算源资产管理有限公司(持股16.36%)，由中科院计算技术研究所控股。
4、参考海外Dfx收购STB，芯片厂收购板卡厂，具体影响如下，第一，收购实现从芯片设计到板卡制造的全流程控制，减少对外部供应商的依赖；第二，整合生产环节可降低代工成本并最大化利润，例如3Dfx试图通过控制STB优先生产权来优化利润空间；第三，自主生产能更严格把控硬件质量，避免第三方代工差异。
市值角度：GZW此前多次提出，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业。结合此前，海光信息、中科曙光高管变动，预计此次合并为整体布局，从市值角度来说，有利于做大做强核心上市公司，符合此前GZW国企改革整体思路。打造国产算力第一梯队玩家，开启向英伟达看齐之路。
1、曙光已经脱离了服务器公司范畴: 业务上，曙光上市公司此前已经完成了从服务器向上游的转型，目前是软件+网络等核心零部件+解决方案公司。
2、英伟达远不仅是一家GPU企业: 如英伟达收购Mellanox等。英伟达向下游提供的，远不仅仅是卡，而是一套完整的体系。购卡数量达到一定额度，相应硬件、网络、解决方案工程师团队会提供深度服务。英伟达针对每个重点行业或客户，都有工程师服务团队，除了芯片本身，服务能力也是国产芯片与NV差距的重要一环。
3、打造完善的国产芯片生态: 一如英伟达，个人认为，曙光本就是为国产高性能计算提供解决方案的服务商，深耕集群建设、网络与软件优化。两家公司在管理上也协同甚广，此次合并，是基于向达者学习，加强团队紧密协作，更好激发活力的角度。
4、高估值收入低估值带来的影响: 主要看对价。而且合并完成之后，曙光本身有重资产以及海外业务，相比国产计算业务条线，可能也会有所抉择。
5、估值短期肯定＞2，要不然不会合并。后续根据具体融合效果看。
市场影响角度：5月16日ZJH公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，新规将进一步提升上市公司并购重组积极性，充分激发并购重组市场活力。此次并购为新一轮并购起点，预计市场将更加关注并购重组主线。支持国产算力解决“卡脖子”方向有望成为并购重组改革的重点。
1、5月16日，中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》 ，深化上市公司并购重组市场改革，从5个方面改善并购流程。
从近期一系列并购重组公告看，政策核心支持国产算力“卡脖子”的重点领域，有望助推国产算力进一步加速发展。
2、计算机板块的并购先行者：慧博云通。慧博云通于2025年5月5日发布公告，拟通过发行股份购买资产的方式，获得宝德计算机的控制权。
宝德计算机在信创服务器领域处于领军地位，公司位居中国ARM服务器市场No.1，信创整机市场领导者，中国AI服务器TOP 3，中国服务器市场国内品牌TOP 5。
3、5月21日，富乐德发布公告，拟通过发行股份、可转换公司债券等方式，购买其持有的富乐华100%股权。
富乐德是一家泛半导体领域设备精密洗净服务提供商，已逐步在半导体零部件材料的生产制造领域进行升级布局。富乐华主营业务为功率半导体覆铜陶瓷载板的研发、设计、生产与销售。
覆铜陶瓷载板是功率半导体模块中连接芯片与散热衬底的关键材料，富乐华自主掌握多种覆铜陶瓷载板的先进制造工艺，是国内外少数实现全流程自制的覆铜陶瓷载板生产商，位于行业领先地位。
4、5月25日，海光信息发布公告，公司与中科曙光正在筹划通过换股方式吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。
海光是国内领先的高端计算芯片企业，聚焦DCU与CPU双产品并行研发。2025年Q1实现营业收入增速50.76%；归母净利润增速75.33%。在信创政策持续推动与国产各大模型推出引发的算力需求增长的背景下，海光产品需求有望持续提升。
中科曙光是国产算力生态建设的龙头，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势。此次合并，有望助力海光实现“芯片+算力生态”的完整布局，进一步强化在国产算力生态领域的领导地位。
中科曙光重点子公司梳理：
中科曙光投资了海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，与参控股子公司共同形成了对算力产业链的全方位覆盖。
- 海光信息，持股27.96%，主要产品CPU、DCU、GPGPU。上市已停牌。
- 曙光数创，62.07%，上市未停牌，服务器液冷方案提供商。
- 中科星图，15.70%，上市未停牌，主要业务地理空间大数据。
- 其他：中科三清，50%，未上市，环境大数据分析；中科天玑，50%，未上市，参与人工智能和大数据技术研发，与高校及科研机构合作紧密；曙光智算，100%，未上市，提供算力解决方案；曙光存储，80%，未上市具身智能专属存储产品供应商，已落地智元机器人等；曙光云计算，90%，未上市，云计算公司，15年收购知能易通（后更名曙光易通），拓展生物识别技术；曙光网络，70%，未上市，网络安全公司。
中科院平台相关上市公司梳理（按持股比例排序）：中国科传、奥普光电、中科环保、中科信息、联泓新科、机器人、中科软、福晶科技、龙芯中科、寒武纪、国科恒泰、中科三环、东方中科、中科星图、曙光数创、星图测控。
