5月23日，繼 $寧德時代 (03750.HK)$ 之後，A股醫藥巨頭 $恒瑞醫藥 (01276.HK)$ 正式登陸港交所。上市前夕（5月22日），其暗盤交易已大漲超30%，引發市場高度關注。
今日早盤，恒瑞醫藥高開29.4%，報57港元/股，其發行價爲44.05港元/股。開盤後，恒瑞醫藥漲幅一度超過37%，隨後有所回落，截至發稿，恒瑞醫藥漲幅接近30%。
據了解，恒瑞醫藥能有如此表現的原因有三：一是公司本身質量頗佳，二是2025年以來港股上演了一場「創新藥牛市」，三是港股IPO賺錢效應持續凸顯。
頂格定價、超額認購454倍
公開資料顯示， $恒瑞醫藥 (01276.HK)$ 是一家老牌的A股公司，早在2000年就已在A股上市。近年來，公司通過堅持不懈的研發投入和專注的創新精神，造就了龐大而差異化的創新藥物組合，其中包括多款潛在重磅產品。目前，恒瑞醫藥擁有19款已上市的新分子實體創新藥和逾90款處於臨牀或更後期階段的新分子實體在研創新藥。
這一系列創新都離不開龐大的研發投入。恒瑞醫藥2024年的研發投入（包括研發費用及資本化研發支出）佔總收入的百分比達29.4%。恒瑞醫藥2024年的總收入爲人民幣280億元，自2014年起復合年增長率約爲14%，遠超同期全球製藥市場約4%的複合年增長率。
同時，創新藥已成爲恒瑞醫藥收入的一項主要來源。創新藥銷售收入佔總收入的百分比由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，並進一步增至2024年的46.3%。公司的仿製藥銷售收入佔總收入的百分比由2022年的60.3%減至2023年的53.4%，並進一步減至2024年的42.0%。
此外，公司致力於爲股東帶來可觀的回報。自A股上市以來，公司的累計現金分紅約人民幣80.29億元，相當於其當年A股上市募集資金的16.8倍，而這也是公司此前唯一一次資本市場融資。
而在這些「好成績」之下，資本市場對恒瑞醫藥也極爲熱捧。在本次港股上市的招股中，恒瑞醫藥的最終定價選擇是發售價範圍中的頂格定價44.05港元/股，這也表明資金對恒瑞醫藥本身的認可，而公開發售的認購倍數同樣是達到454.85倍。
在機構認購方面，恒瑞醫藥的國際發售環節的認購倍數則是達到17.09倍，承配人數量達到204倍，佔全部認購比例的78.50%。
值得關注的是，恒瑞醫藥此次IPO基石投資者陣容可謂「豪華天團」，吸引了衆多市場化的國際知名投資機構的關注與參與，包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順（Invesco）、瑞銀全球資產管理集團（UBS-GAM）、高瓴資本、博裕資本等。
在這一衆資本的加持下，恒瑞醫藥本次募集資金淨額約爲97.47億港元。
而超高人氣下，恒瑞醫藥的港股上市首日表現也極爲亮眼，截至證券時報記者發稿，首日漲幅一度超過30%。
恰逢「創新藥牛市」
恒瑞醫藥的本次港股上市有如此亮眼表現並不令市場意外。2025年以來，港股市場就上演了一場轟轟烈烈的「創新藥牛市」。
Wind數據顯示，今年以來港股生物醫葯個股中，有13只股價漲幅超過100%，德琪醫藥的漲幅更是高達498%，而漲幅在30%到100%之間的個股更是多達數十隻。
因此，作爲創新藥的龍頭企業，恒瑞醫藥在這一市場氛圍下，能夠取得如此成績並不意外。
東海證券指出，我國創新藥具備研發成本低、效率高的優點，或成爲BD交易首選，中國有望成爲低成本研發與生產中心，加速從「仿製跟隨」向「創新主導」轉型。大型跨國藥企在更嚴格的定價體系下可能積極尋求降低研發生產成本的路徑，我國CXO產業鏈或將進一步鞏固市場地位。仿製藥方面，美國仿製藥市場因價格壓縮可能引發生產商退出，導致供應短缺，我國具備ANDA批件積累的仿製藥企業有望搶佔市場份額。
中國銀河證券也表示，2024年多家創新藥企業核心產品實現商業化放量，其中澤布替尼、伏美替尼等創新大單品銷量超預期，驅動公司業績增長並伴隨利潤端邊際改善，$百濟神州 (ONC.US)$、$信達生物 (01801.HK)$等創新藥龍頭企業虧損大幅縮窄，即將迎來經營性盈虧平衡。從中長期角度來看，創新藥產業鏈支持政策將進一步完善，支付端和進院環節持續優化，創新藥產業發展瓶頸有望解決；同時全球主要央行利率呈減息趨勢，國內10年期國債收益率已降至1.6%，利於創新藥企業長期估值提升。
港股IPO賺錢效應凸顯
值得注意的是，不僅是恒瑞醫藥的港股IPO表現亮眼，2025年以來，港股IPO賺錢效應就持續顯現。
Wind數據顯示，在今年已上市的23家港股公司（不算今日上市的兩家港股公司）中，僅有6家公司破發，其餘公司均出現不同程度的上漲。其中， $映恩生物-B (09606.HK)$ 首日漲幅超過116%，$蜜雪集團 (02097.HK)$的漲幅也超過43%。
而同樣在5月23日上市的$MIRXES-B (02629.HK)$，截至記者發稿，漲幅也接近30%。
尤其是前幾日上市的$寧德時代 (300750.SZ)$，更令資金對港股市場充滿信心。目前，寧德時代H股相較A股已有約10%的溢價。據了解，寧德時代港股上市的發行價爲每股263港元，但寧德時代港股持續上漲，僅在22日和23日有稍許下挫，截至發稿，最新股價已達到每股323港元。
對此，興證國際指出，寧德時代落戶港股市場，受到逾31萬名投資者追捧，並再度打破H股股價低於A股的宿命，反映優質的中資股仍然是中外資金的寵兒，這對於接下來的大型中資企業來港上市有深重意義。
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