时隔四年，国内“伽玛刀之王”大医集团再度冲锋资本市场。
据招股书披露，2024年中国每卖出10台伽玛放射外科产品，就有7台来自大医集团。在中国伽玛放射外科医疗设备市场，大医集团排名第一。
2021年6月，大医集团曾向上交所科创板提出上市申请，但没多久就撤回了上市申请。IPO前，大医集团共获得7轮股权融资，总额为15.71亿元。最后一轮融资后，大医集团投后估值达到51亿元。
招股书显示，大医集团背后资方阵容豪华，不乏高瓴、方略这样的知名机构，也有招商局创投、长春市财政局、西安市财政局等国资。这次大医集团选择转战港交所，中信建投国际、浦银国际、民银资本为联席保荐人。
值得一提的是，就在本次IPO前夕，4月25日高瓴旗下的上海汇育拟转让大医集团149.12万股股份，总代价5000万元。
伽玛刀王者难掩整体弱势
伽玛放射外科产品主要就是伽玛刀，是放疗设备的一种，名为“刀”，但不是真正意义上的手术刀，而是非侵入性的神经外科治疗装置。就像用放大镜聚焦阳光点燃纸片，伽玛刀通过将数百束微弱的伽玛射线精准聚焦到肿瘤部位，从而在不切开皮肤的情况下“烧掉”病变组织。
大医集团旗下的两款主要产品已经获批上市好几年了。其中CybeRay是全球首个实时影像引导伽玛放射外科系统，也是大医集团的核心产品。2021年3月、2022年7月相继在美国、中国获批上市，目前已经占据中国伽玛刀市场超70%份额。
另一核心产品是TaiChiRT Pro，2021年11月在美国获批上市，成为全球首款获得FDA突破性医疗器械认定的X/伽玛射线一体化放射治疗系统。2022年7月，这款产品也在中国获批上市，用于头部及身体实体瘤及病灶的放射治疗。此外，大医集团还有5款产品已经在美国上市。
（图片来源：大医集团招股书）
但大型设备的销售并不像药品那样能快速起量。2023年、2024年，大医集团收入仅为2.61亿元、2.64亿元，已经没有什么增长了。
“伽玛刀”虽然听起来名头很响亮，但实际上在放疗领域依然算“冷门”设备。市面上主流的放疗设备还是直线加速器。此前国家卫健委大型医用设备配置规划，2020年底全国累积配置直线加速器（含X刀）3405台，伽玛刀仅296台，数量的差异也说明了市场需求。
（图片来源：大医集团招股书）
如果从规模更大的中国放疗设备市场来看，大医集团市占率实际上只有4.7%，不仅远低于医科达、瓦里安这些国际巨头，跟联影医疗这样的本土选手都有着不小的差距。
当然，大医集团也在试着进一步扩大版图。目前，大医集团的产品管线共有16条，不仅覆盖了肿瘤，还在向三叉神经痛、帕金森、AVM等非肿瘤适应症延伸。
改道港交所能否圆梦？
这并非大医集团首次冲击资本市场。2021年6月，大医集团在科创板提交了上市申请，12月又撤回了申请。当时大医集团给出的解释是，A股整体审批程序及当时不利市况令上市时间表不明朗。
2021年6月开始，科创板药企IPO的确因为一些公司license-in模式受到质疑，此后就开始收紧。但这和大医集团这样的设备类企业没什么大关系。当时医疗器械类企业还不能按照“第五套规则”上市，也就是未盈利的器械设备类企业没有绿色通道，可能是大医集团撤回IPO的主要原因。
时隔4年，大医集团仍然没有走出亏损的困境，2023年和2024年分别亏损6978万元、9457.2万元。同时，广泛铺开的管线又决定了，公司仍然需要持续投入高额研发。2023年和2024年，公司的研发开支总额分别为9787.6万元、1.13亿元。
截至2025年 2月28日，大医集团的现金及现金等价物不到6000万元，手里的现金流已经捉襟见肘，急需上市输血。
招股书显示，自成立以来，大医集团历经七轮股权融资，吸引了多家投资方，包括方略、长安汇通、高瓴、璟沃投资、深圳角度、聚贤德医、Honesta等，成功募集15.71亿元资金。大医集团A股上市之路折戟后，西安兴和成、高端装备基金等早期投资者陆续将手里的股份套现。
连“时间的朋友”高瓴也失去了耐心。早在2019年、2020年高瓴曾通过收购股权、认购新增注册资本入股，累计耗资超2亿元。然而，本次大医集团向港交所递交招股书前三天，高瓴却要将其持有的149.12万股股份转让出去。若上市失败，投资方要求回购股份，无疑会进一步公司的加剧现金流压力。
双重压力下，大医集团正全力寻找破局之道。而相对A股，港股上市标准相对宽松，最近已经有不少内地药械企业成功到港股上市，这可能也是大医集团本次改道港交所冲锋想要登陆的主要原因。
本文来自微信公众号“健识IPO”，作者：方涛之，编辑：江芸 贾亭，36氪经授权发布。
