$拼多多 (PDD.US)$ 將於2025年5月27日發佈2025年第一季度業績，根據機構普遍預計，拼多多2025年一季度將實現營業收入1033.68億元，同比增長19.07%，預期每股收益17.107元，同比下滑9.77%。

今年以來，拼多多股價持續上下震盪，年初至今漲19.81%，目前市場對拼多多的業務發展情況關注度較高，展望本次業績，投資者將聚焦：

1、國內主站GMV增長與貨幣化率改善：

2、TEMU轉型與海外擴張進展；

3、利潤壓力與戰略投入平衡；

儘管拼多多主站面臨「千億扶持」計劃帶來的短期利潤承壓，但機構對其GMV增長仍持謹慎樂觀態度。

其中CFRA是一家獨立研究機構，已提供研究警報，他們對業績的展望偏悲觀：

在2024年下半年，拼多多推出了一項100億人民幣的商戶費用減免計劃，在我們看來，這可能會對其費用收入增長產生影響。我們預計凈利率將在2025/2026年降至約23%/26%（2024年：29%），主要是由於拼多多在提升其業務生態系統方面的支出增加。此外，針對商戶的費用減免計劃將在我們看來，對拼多多的利潤率造成壓力。

而花旗對中國的消費比較樂觀：

花旗發表研究指，根據最近對約2500名中國消費者所進行的線上消費調查顯示，大部分受訪者表明自身財務狀況較佳，預期會於未來12個月增加消費開支，當中有63%受訪者每星期購物數次，約49%每月購物次數介乎6至10次。

根據國家統計局的數據，也能印證花旗的研究結論，1—4月份，社會消費品零售總額161845億元，增長4.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額147005億元，增長5.2%。

1—4月份，全國網上零售額47419億元，同比增長7.7%。其中，實物商品網上零售額39265億元，增長5.8%，佔社會消費品零售總額的比重爲24.3%；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.6%、0.5%、5.5%。

那麼，根據大行的看法，雖然2025Q1中國的消費在增長，但是拼多多給予商戶更多的讓利，那麼可能出現收入增長以及利潤承壓。

TEMU的商業模式轉型（全託管→半托管）及區域多元化是市場焦點，並且美國關稅政策生效後，TEMU通過加速佈局歐洲、拉美等市場（活躍用戶超1.2億）對沖風險，對Temu的發展的發展，高盛的看法如下：

自 5 月初 Temu 完全停止從中國直接向美國市場空運包裹以來，高盛近期下調了對 Temu 美國 GMV 的預測，拼多多收入預期顯著低於市場預期，集團息稅前利潤預期與市場大致相符。

並且還將關注 Temu 爲應對小額商品免稅政策 / 關稅政策變化的方式，如將商業模式大幅調整爲美國本地倉庫 / 本地商家模式，其差異化競爭優勢和未來收入前景如何;

以及拼多多如何應對歐洲小額商品免稅政策。

在因商家補貼、物流投入及TEMU市場推廣，拼多多後續的資本開支情況如何，也是市場關注的焦點，當前來看，管理層強調「練內功、夯基礎」，聚焦供應鏈與合規能力，暫不追求短期增長平滑業績，因此本次業績的利潤波動將有多大，存在未知數。

同時，高盛認爲資本市場還將關注以下兩點：

1、ADR 退市風險相關政策。

2、鑑於拼多多強勁的自由現金流生成能力，是否會重新評估股東回報政策。

綜合來看，拼多多本次業績，資本市場預計收入有所增長，利潤有壓力，同時對海外戰略、資本配置/股東回報、ADR退市風險都有考量。

高盛的綜合判斷則是：

預計第一季度在線營銷收入爲 489 億元人民幣(同比增長 15%)、交易佣金收入爲 596 億元人民幣(同比增長 34%)、集團調整後凈利潤爲 262 億元人民幣(同比下降 14%)。

因此，針對目前資本市場關注的焦點問題，投資者可以關注業績後的電話會直播信息。

當前，拼多多的隱含變動爲±8.12%，表明期權市場押注其績後單日漲跌幅達8.12%。

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編輯/Lee