德銀警告，美國財政風險持續下，美債能撐住，美元撐不住。

5月21日，德銀發佈研報指出，美元當前面臨的最大威脅，可能不是別的，而是美國政府自身的財政狀況。目前美國財政「不確定性指數」飆到歷史新高，源頭是稅改、赤字爭議不斷。

因此，投資者對美債興趣減弱，30年期和20年期美債收益率雙雙突破5%，本應更具吸引力，但最新20年期國債的拍賣結果卻表現不佳，顯示海外資金正在悄然撤離。美債未來可能需要美國本土機構來接盤。

即使美國機構接手美債，也無法抵消外資撤出對美元的打擊。因爲本土機構沒有那麼多海外資產可以「賣了換美元」來對沖這個空缺，外匯流出是實打實的。

外資撤離，美債或穩，匯率難保

德銀指出，美國「財政政策不確定性指數」已飆升至歷史新高，主要源於圍繞稅改、財政赤字與長期預算前景的持續爭議。而更糟的是，在經濟狀況並不差的背景下，美國的財政赤字卻異常巨大、且難以持續。

按照過去幾十年的規律，財政赤字的規模應該和失業率高度相關，失業高、政府才多花錢救市，但現在的失業率這麼低，照理說預算應該接近平衡才對，結果赤字反而還在加速膨脹。

德銀表示，財政疑雲下，投資者對美債興趣正在減弱。美債收益率持續上漲，30年期和20年期國債利率都已經突破5%，而且最新的20年期美債拍賣結果也表現不佳。德銀認爲，這可能是過去長期買美債的海外資金，正在悄悄撤離。

長期以來，外國投資者一直是美債的主力買家。如果這一退潮持續，誰來接盤將成爲關鍵問題。

德銀認爲，美國本土機構或許會在高收益率的驅動下出手接盤，雖然相比幾十年前，他們現在在美債市場的持倉佔比已經大幅下降。而且，他們不像海外投資者那樣對美國財政赤字那麼敏感和緊張。尤其如果未來SLR（補充槓桿率）政策出現調整，銀行可能加大買入美債力度。

然而，就算美國本土投資者接盤了美債，也無法阻止美元走弱。原因在於美國本土機構沒有足夠的海外資產可以「賣了換美元」來填補流出缺口。數據顯示，外國投資者持有的美債規模是美國機構持有海外債券的4倍，資金結構極不對稱。

更現實的是，美國本土機構現在在股市的持倉已經處於歷史高位，若它們真要加大對美債的配置，可能得先砍股市倉位，這會帶來連鎖效應。

總之，即使未來美國本土機構願意從股市撤資、去買更多美債，也可能幫美債找到支撐，但由於外國投資者的持續撤出，對美元仍是明顯的利空因素。

編輯/danial