报告摘要 金融数据：内部政策和外部因素导致信贷新增不及预期，政府发债仍是社融新增的关键支撑。4月，人民币贷款新增2800亿元，同比少增约4500亿元；社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增约1.22万亿元，两者均不及市场预期。结构上，一方面政策引导下居民消费贷出现降温导致居民短贷下降，另一方面企业在关税冲击下融资意愿偏低，中长贷同比大幅少增，是贷款新增的主要拖累项。总体看，居民和企业融资需求仍不高，主要依靠政府扩大财政赤字来提供支持，增强政策力度并改变未来预期成为经济复苏的关键。 资金面分析：本周央行降准，但国债融资额上行叠加央行净回笼，本周资金价格上行；下周税期叠加政府债融资，央行流动性投放尤为关键。本周央行公开市场共开展了4860亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期，本周央行公开市场净回笼4751亿元。虽然本周央行降准，但国债融资额上行叠加央行净回笼，本周资金价格上行。受五一假期影响，5月份税期顺延至下周，5月虽非缴税大月，但当前情况下，税期仍可能对于资金面造成一定影响。下周政府债融资额环比下行，但数量仍不低，与税期共同作用下，预计将持续对资金价格起到支撑作用。经历了本周大幅净回笼后，下周公开市场到期额环比回落，在税期及政府债融资的共同影响下，央行公开市场续作情况尤为关键。 利率债：对债券市场而言，受益于降准降息环境下资金中枢下移，货币市场利率连续多日下探至政策利率1.40%附近，流动性充裕状态明显。4月份金融数据显示财政政策发力明显，随着后期政府债发行节奏加快，将对金融数据形成有力支撑。总的来看，短期双降落地、关税缓和、基本面风险下降、长债利率管控的要求仍存，宽货币或阶段性告一段落，但资金面回到2-3月偏紧状态的可能性也很小，资金面预计将重回平衡、略高于政策利率波动的格局。基于当前债市窄幅震荡、资金面宽松的格局，票息策略占优，超额回报主要在于波段交易和久期策略的把握。 权益市场：本周市场整体表现分化，金融风格表现较强。上证指数（+0.76%）、深证成指（+0.52%）、沪深300（+1.12%）、创业板指（+1.38%）表现较强；科创50（-1.10%）、中证500（-0.10%）、中证1000（-0.23%）表现较弱。行业风格上，金融风格表现较强，上涨1.80%，成长风格表现较弱，下跌0.08%。分行业来看，申万一级行业中美容护理、非银金融、汽车表现较强，分别上涨3.08%、2.49%、2.40%；计算机、国防军工、传媒表现较弱，分别下跌1.26%、1.18%、0.77%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为12662.67亿元，较上周减少871.58亿元。展望未来，中美关税战最差时刻已经过去，或正式进入漫长的“边打边谈”的拉锯战阶段，未来关税谈判尚不宜过于乐观。市场或对二季度经济预期上调，有望带动风险偏好进一步修复。后续或以结构性行情为主，关税阶段性缓和后市场焦点或将回归基本面。鉴于外部不确定性尚存，结构上哑铃策略有望阶段性占优，红利和科技板块或将轮动式贡献超额收益。 美元指数分析：本周中美发布经贸高层会谈联合声明，美国4月份通胀数据有所回落，美元指数本周有所反弹。本周中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平。中美贸易冲突缓和一定程度减少了后续市场对于美国衰退的担忧，本周一美元指数有所反弹。本周美国4月份通胀数据公布，美国4月份CPI同比上涨2.3%，进一步接近美联储2%的目标，PPI环比下行0.5%。受通胀缓和影响，数据公布后美元指数相应回落。本周美联储主席鲍威尔在内的美联储官员发言，整体表示美国未来不确定性仍强，随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。整体来看，本周中美发布经贸高层会谈联合声明，美国4月份通胀数据有所回落，美元指数本周有所反弹。 风险提示：货币政策超预期收紧,经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长
