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“部分跨界光伏企业已在逐渐退出市场竞争，结合行业供给侧改革的指引，光伏行业会逐渐进入从亏损到盈亏平衡、再到逐渐盈利的过程。”5月13日，在上交所主办的2024年度光伏行业集体业绩说明会上晶科能源董事长李仙德如此说道。
但此前晶科能源却在2025年第一季度交出了一份令市场愕然的成绩单。
数据显示，2024年晶科能源营业收入分别为924.7亿元，同比下滑22.08%；净利润为9893万元，同比下滑98.67%，尽管下滑严重，但在2024年一片亏损几亿、十几亿的光伏企业里，还能保持盈利还是十分亮眼的。
但据近日发布的2025年一季报显示，该公司营收以及净利润同比下滑40.03%、218.20%，营利惨遭双降。
尤其值得注意的是，尽管2024年以来，绝大部分的头部光伏企业还在亏损当中，但其中许多企业在2025年一季度开始好转，普遍出现减亏的情况。但横向对比可以发现，相比2024年第四季度，光伏组件“四巨头”——晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能当中，只有晶科能源一家的季度亏损还在扩大。
具体来看，一季度晶科、晶澳、天合、隆基一季度营业收入分别为138.4亿元、106.7亿元、143.4亿元、136.5亿元；一季度净利润分别为-13.90亿元、-16.38亿元、-13.20亿元、-14.36亿元。
环比数据显示，该公司一季度的净利润环比为-24.545，而其余三家在2025年第一季度都有着环比减亏的趋势，净利润环比分别增长60.74%、49.17%、32.04%、42.15%。
另外，虽然2024年晶科能源是光伏企业中为数不多仍实现盈利的公司，但2024年四季度也开始陷入亏损，额度达11.16亿元。
也就是说，出货王晶科不仅连续两季度出现亏损，而且亏损还在扩大。
为何出现如此情况？
对于去年四季度的亏损，晶科能源董事长兼CEO李仙德解释称：“由于四季度有超过50%的组件销往价格较低的中国市场，同时海外高价订单占比环比减少，四季度的组件交付价格和盈利均环比下降。四季度毛利率为 3.6%，相比三季度为 15.7%，净亏损为 6,490 万美金。”
而一季报中，晶科能源则指出，光伏行业主产业链价格整体处于低位，叠加海外贸易政策变化扰动需求，行业一体化各环节利润水平承压，公司作为全球市场布局的一体化企业，在保证长期客户履约的前提下，组件交付均价和盈利水平同比成下降趋势。
连续两个季度的亏损，似乎表明在TOPCon产能“供大于求”的激烈竞争环境下，晶科能源的技术红利在不断减弱。
作为组件“出货王”的晶科能源，主推TOPCon技术。截至今年一季度，晶科能源光伏组件全球累计出货量已超过320GW。同期已投产N型TOPCon电池量产平均效率达26.6%以上，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池实验室效率达34.22%。
但今年一季度，晶科能源表示，前三个月，公司实现总出货量为19130MW，其中组件出货量为17504MW，硅片和电池片出货量为1626MW，总出货量较去年同期减少12.68%。在平衡出货规模与盈利的前提下，公司第二季度预计组件出货量为20GW至25GW，略高于一季度。
此外，数据显示，2024年中国境内的营收为289亿元，同比去年下滑了34.8%；欧洲地区的营收为137亿元，同比下滑了36.1%；亚太地区的营收为137亿元，同比下滑28.2%；而美洲地区的营收为224亿元，同比增加了5.5%，营收占总收入的24%
另外，晶科2024年前三季度取得巨大盈利，主要得益于美洲地区的盈利。
然而，美洲地区的高利润主要是由于晶科能源提前锁定美国高价订单而获得的，而这些订单毕竟是有限的，当之前订单耗尽，接下来签订的订单恐怕不比此前的高单价了。晶科能源第四季度以及2025年第一季度的毛利率暴跌也受到这一部分的影响。
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值得一提的是，在晶科对外面临着业绩承压，营利双降的同时，其内部还存在着财务风险。
截至2025年3月末，晶科能源资产负债率达72.72%，较2024年末上升0.73%。有息负债总额达348.77亿元，较2024年末激增36.54亿元，其中短期借款32.13亿元、一年内到期非流动负债58.48亿元，短期偿债压力显著。
此外，晶科能源的有息负债中，应付债券96.54亿元是其2023年4月发行的规模为100亿的可转换公司债券。根据披露，经调整后，转股价格为13.70元/股。而截止5月15日收盘，晶科能源股价仅为5.62元/股，转股难度较大。
现金流方面，晶科能源2024年经营性现金流净额同比减少68.30%至78.67亿元，2025年一季度更是转为-26.20亿元，同比骤降323.43%，这些数据显示出晶科能源在运营资金方面的紧张局面。
经营亏损、财务承压，与晶科能源此前的激进扩张有一定关系。
近几年，晶科能源一直以出货量居全球领先地位著称，2024年是晶科能源第六次登顶全球光伏组件出货量榜首。财报显示，2024年晶科能源组件出货量高达92.87GW，同比增长18.3%，累计全球出货量也达到300GW。此外，晶科能源还预计组件出货85GW-100GW.
晶科能源公司还是N型TOPCon组件龙头，也是现阶段国内TOPCon组件产能最大、出货量最多的企业。2024年，公司N型TOPCon组件出货量占比85%。
2010年，晶科能源赴美上市，2022年1月底在A股市场挂牌交易。
晶科能源的实际控制人、董事长为1975年出生的李仙德，2006年，31岁的李仙德创办晶科能源，主要生产硅片、电池、组件等光伏产品。受益于光伏行业高速发展，晶科能源表现优异并获得市场认可。
2023年前后，光伏龙头企业掀起扩产潮，百亿投资频现，晶科能源更是豪气，晶科能源，宣布与山西综改区签订协议，投资560亿元建设全球首个覆盖硅棒、硅片、电池、组件的“超级一体化”生产基地，计划通过四期工程实现56GW全产业链产能。
按照原定公告计划，该项目分四期建设，一期项目预计2024年第一季度投产，二期项目预计2024年第二季度投产，三期、四期项目预计2025年建成投产。
但实际情况是，2024年3月26日一期生产线全线贯通并点火投产后，4月26日突发火灾事故，导致单季度净利润损失超6.46亿元，部分车间复产进度滞后。
此后，因投资资金始终未按时就位，项目建设不断延期。截至2024年底，二期累计投资仅完成预算的31%-35%，募资依赖的97亿元定增计划因市场低迷终止，转而通过GDR募资45亿元填补缺口。截至目前，这一项目进展尚未见晶科能源披露最新进展，是否持续推进仍是未知数。
可以明确的是，此前“真金白银”投资建设的生产基地，在经营中并未能给晶科能源带来客观的盈利。
作为“出货王”，晶科能源一季度组件出货量达17.5GW，全球累计出货量突破320GW，稳居全球第一。然而，与销量领先相背离的，是其亏损不断扩大，这也让外界分析其是“以价换量”。从财报来看，晶科能源硅片和电池片业务毛利率分别为-27.24%和-23.41%，处于亏本销售状态。
值得一提的是，晶科能源坚守TOPCon技术路线，隆基绿能坚定进军BC路线。目前，TOPCon技术路线仍然是主流，但随着新技术突破，TOPCon技术路线是否会被市场淘汰，是个未知数。
本文来自微信公众号“预见能源”，作者：杨锐 柯阳明，编辑：杨锐，36氪经授权发布。
