行情回顾 2025年一季度，A股市场行业分化较为明显，大消费板块逐步恢复。一季度上证指数小幅下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，万得大消费指数上涨2.18%，跑赢沪深300指数3.39个百分点。一季度A股市场各行业均实现上涨，有色金属、汽车和机械设备行业涨幅居前，大消费板块中家用电器（4.38%）、社会服务（4.32%）跑赢大盘，而农林牧渔（-0.87%）、纺织服饰（-0.90%）、食品饮料（-1.17%）、轻工制造（-1.70）和商贸零售（-8.22%）收跌。虽然大盘行情有所回暖，但消费板块景气度仍待恢复，后续消费端支持政策有望进一步带动需求上行。 大消费央企上市公司业绩情况 2024年，31家大消费央企上市公司中，24家公司盈利，占比77.42%。大消费板块央企归母净利润同比增长的公司为10家，占比为32.26%。营业收入同比增长的公司为12家，占比为38.71%。2025年一季度，31家大消费央企上市公司中，23家公司盈利，占比74.19%。归母净利润最高的公司为中国中免。 大消费央企一利五率 2024年，31家大消费板块央企合计实现利润总额73.60亿元，同比下降55.85%，央企整体资产负债率为51.49%，同比上行1个百分点，营业收现率为106.86%，同比下行2.43个百分点。2024年，大消费央企净资产收益率为1.97%，同比下降4.44个百分点。大消费央企劳动生产率为347.86万元/人，同比下降1.51%。 大消费板块央企产业控制力 包含家用电器（申万）、农林牧渔（申万）、食品饮料（申万）、纺织服装（申万）、轻工制造（申万）、社会服务（申万）和商贸零售（申万）七个行业的大消费板块央企上市公司共31家，占申万行业央企的比例为7.8%。2024年，大消费板块央企实现营业收入4532.32亿元，占申万行业的比例为6.98%，实现归属母公司股东净利润18.27亿元，占申万行业的比例为0.40%。总资产、净资产和研发支出占比分别为4.75%、4.71%和3.25%。 2025年一季度，大消费板块央企上市公司实现营业收入975.16亿元，同比下降11.67%，实现归属母公司股东净利润32.70亿元，同比下降3.12%。大消费板块央企营业收入和归母净利润占行业比例分别为5.93%和2.16%，与2024年相比，营收占比下行而利润占比上行。大消费板块央企总资产和净资产占行业比例分别为4.82%和4.62%，总资产占比下行而净资产占比上行。 投资建议 在当前宏观经济面临稳增长压力与外部需求承压的背景下，扩大内需、促进消费已成为政策发力的核心方向。从政策工具箱来看，中央层面发行超长期特别国债，安排专项资金支持汽车、家电等大宗商品以旧换新；地方政府更多以发放消费券为主要方式来激活区域消费潜力。需关注政策红利对消费的拉动效应。 对外需可能走弱的预期，消费的结构性机会正在从商品向服务领域迁移。商品消费方面，智能家居设备、功能性食品等升级品类维持较高增速，但传统大宗商品增长已接近饱和，而文旅、医疗、养老等服务消费的增量空间更为广阔。同时，技术创新与商业模式迭代正在重塑消费图景，AI技术渗透已从生产端延伸至消费端，潮玩品类复购率也在提升。 破解居民“增收减负”难题成为消费持续复苏的关键。当前政策组合拳已初见成效：存量房贷利率和消费贷利率下调、生育补贴、失业保险扩围等机制正在改善居民预期。但财产性收入修复仍显滞后，占比较高住房资产仍低位徘徊。居民储蓄率处于高位，显示预防性储蓄动机仍较强。建议沿三条主线布局：一是政策确定性强的绿色智能家电；二是服务消费扩容受益的文旅健康标的；三是技术驱动的国潮创新企业。同时需关注居民收入增速与政策落地节奏的匹配度。 风险提示 1、终端消费需求不及预期；2、市场竞争格局恶化；3、原材料成本大幅波动；4、政策落地不及预期。
