业绩总体：2025年一季度万得全A业绩表现弱修复 收入端，2024年万得全A营收同比增速-0.29%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速-0.84%，2025年一季度营收同比增速-0.41%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速0.31%。利润端，2024年万得全A归母净利润同比增速-2.97%，全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速-13.89%。2025年一季度归母净利润同比增速3.46%，全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速5.13%。 一季度利润端增速回升较收入端更为显著。资产周转率与权益乘数的下滑导致全A（除金融、石油石化）ROE增速回落。 行业表现：科技与内循环进入业绩兑现期，营收增速回升显著。 电子、计算机为首的科技行业及受益于内循环两重两新补贴的家用电器、机械设备营收增速排名靠前。电子行业自2024年以来营收增速维持一级行业首位，AI产业变革是本轮电子行业上行周期的主要驱动。计算机行业受益于AI驱动、云业务资本开支提升等，2025年一季度增速环比显著提升。家用电器行业受益于以旧换新政策催化、地产数据修复与海外抢出口，机械设备行业受益于设备更新政策支持，一季度收入增速靠前。 受益于原材料价格回落及期间费用压缩，行业利润端表现好于收入端一季度上游原材料价格下行显著，多数行业毛利率较2024年有所回升；降本增效影响下，各行业期间费用率普遍回落；两者共同作用下，多数行业一季度销售净利率有所提升。整体利润表现来看，一季度计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、综合、有色金属、传媒、电子、家用电器、机械设备归母净利润增速居前。 受资产周转率及权益乘数回落拖累，各行业ROE增速回落。股息率方面，多数行业股息率有所下滑，煤炭、银行、石油石化股息率依然居前 投资建议：科技与内循环业绩兑现良好，后续有望仍为年内主线。全年来看，自上而下角度，科技与提振内需仍是年内产业政策主线。自下而上角度，AI产业链国内外产业趋势已经共振。但阶段性而言，市场4月中旬反弹至今已进入利好兑现阶段，风险偏好或面临回落，红利板块阶段性配置价值更占优。整体后续波段思维、逢低布局为主，国家发改委此前表示力争6月底前下达全年“两重”项目建设和中央预算内投资全国项目清单，叠加7月政治局会议召开，届时市场或再次提振，科技与内循环品种有望再次领涨。 风险提示：中美贸易摩擦持续性超预期；稳增长政策落地不及预期
