2025-05-18 23:38 广东
事件：5月16日消息人士称，拜耳正准备一份计划，就密苏里州“农达”(Roundup)除草剂的部分大规模诉讼达成和解，如果和解失败，拜耳还可能寻求让子公司孟山都(Monsanto)破产。
1、拜耳是怎么考虑的？
自从收购孟山都后，拜耳一直受到草甘膦致癌的诉讼问题困扰，分析有两个可能性：
1）孟山都破产是一种威胁，孟山都如果破产美国农业受打击也很大，拜耳希望能以此为手段解决诉讼问题；
2）相关诉讼给拜耳带来了巨大的财务压力，且拜耳在医药、公司治理等方面均面临挑战，极端情况下断臂求生也不是不可能。但考虑到孟山都带来的麻烦，其他公司接手也会掂量掂量，这是个麻烦事，会给草甘膦供应带来很大不确定性。
2、有什么影响？
1）很显然，草甘膦供应的不确定增加了。孟山有37万吨/年的草甘膦产能，约占全球草甘膦产能的三成。如果对生产造成影响，甚至装置拆除，将导致草甘膦出现较大的供给缺口。
2）目前草甘膦的供需非常极端：（a）需求旺季，但渠道库存低，（b）渠道不愿囤库存，缺乏应对变化的缓冲，（c）原药厂商普遍亏损，人心思涨，今年厂商已经尝试过开反内卷会议、自主提价等手段。
行情的反转需要扭转人们的预期，渠道商会不会因此想要囤囤货？原药厂商会不会因此更加坚定挺价？如果这样，可能孟山都没破产，行业供需就反转了。
3、行业内一些不同看法
1）破产不代表停产，历史上有多家美国企业破产不停产，换个主体收购继续生产的案例
2）孟山都草甘膦技术成本优势大，经济效益仍在，不太可能以此为契机退出。
3）如果孟山都真关产能了，那可能草甘膦整个产品在主要地区就被限制使用了，需求会大幅下降。
4、投资机会
最直接的是草甘膦板块，价格预期有概率反转，相关公司有：江山股份7万吨+三季度投产5万吨，兴发集团23万吨、新安股份8万吨。
草铵膦与草甘膦同为大吨位除草剂，均用于转基因作物，替代性较高，草甘膦如果价格反转，草铵膦大概率也会，相关公司估值极低。
全球草甘膦及精草铵膦市场格局及展望
1、拜耳事件背景解析
·事件导火索：拜耳事件的直接触发因素与草甘膦致癌诉讼带来的持续赔偿压力密切相关。自2018年拜耳收购孟山都以来，因草甘膦致癌相关诉讼累计赔偿快100亿美元。2025年4月，佐治亚州法院再次判赔21亿美元，进一步加剧了拜耳在诉讼和赔偿方面的经营压力。
·诉讼本质分析：草甘膦致癌诉讼的核心矛盾并非基于科学证据。从科学角度看，草甘膦并无明确的致癌证据，但在美国及欧洲绿党执政的环保政策环境下，以及医疗关系网的影响下，草甘膦致癌话题被过度炒作，形成了较大的诉讼空间。此类诉讼本质上是企业间商业竞争与一定程度政治化的产物，而非纯粹的科学问题。
·拜耳困境根源：拜耳收购孟山都后陷入经营困境的根源，与双方业务模式及背景差异密切相关。孟山都原在草甘膦业务中通过抗草甘膦转基因种子、抗草铵膦种子与农药捆绑销售的模式，对农户形成强控制力，此前在诉讼中赔偿较少。但拜耳以医疗业务为主，其依赖美国医疗器械关系网的背景，使其在接手草甘膦业务后，陷入医疗诉讼陷阱。大量使用者因医疗熟悉度及环保趋势发起诉讼，导致赔偿金额激增，最终使拜耳因收购孟山都产生巨额亏损。
2、供应格局影响分析
·原料端趋势：北美草甘膦原料生产因用工、熟练度等因素，成本远高于国内。国内制造业成本低、较内卷，出口顺畅，持续挤压海外原药生产，草甘膦等原料将逐步取代海外市场。北美原有约10万吨草甘膦原料产能，受国内出口冲击，产能逐渐缩减，未来可能少量生产维护美国内市场，或在贸易稳定时进口替代。
·制剂端壁垒：制剂端市场壁垒高，体现在海外登记门槛和品牌粘性。欧盟、美国等发达国家市场，制剂出口海外登记要求严格。拜耳、孟山都通过转基因种子搭配销售，稳固北美等制剂市场。结合贸易战，国内企业短期内难扩张占领该市场。
3、国内草甘膦供给
·产能现状：国内草甘膦原药产能占全球70%，约84万吨。从实际开工情况看，2024年初草甘膦国内整体原药实际开工率约60%；2025年当前价格较低，虽因贸易战前海外加强备货，开工率有所提升，但仍不足80%。国内现有产能中存在大量未开工的闲置产能，且长江一公里范围内可能涉及部分草甘膦产能需要搬迁。
·供需平衡：国内草甘膦整体供需仍供大于求。现有产能全开可满足全球供应，但过剩产能中大量未开工产能闲置。即使面临长江环保压力挤压产能，水分依然较多。当前草甘膦市场消化稳定，供大于求的平衡暂时未被打破。
·新增限制：国内草甘膦新增产能有限，主要为置换产能。草铵膦合成工艺简单，非正规额外产能爆发快，但实际产能释放未显著提升。即使在2021年左右高价位，草甘膦产能释放也未处较高水平。
4、草甘膦定价与制剂
·定价权分析：草甘膦市场在原料端与制剂端的定价权存在显著差异。原料端，中国占全球草甘膦产能70%，是全球主要供应基地，供应充足、销售顺畅。制剂端，拜耳、先正达、科迪华等海外巨头购买原药或定制产品制成制剂后垄断销售，这种模式在海外较常见。制剂端销售壁垒明显，受企业品牌和海外登记门槛影响，定价权更多由海外企业掌握。
·产品差异：不同价位和盐类的草甘膦制剂效能差异有限。乙丙胺盐、甲基胺盐、二甲胺盐等系列药剂，以及国内十块与四块一桶水的产品，本质药效差异不大。即使有差异，价格比例上效能差异在40%以内（如十块一桶水的产品效能比四块的高约40%）。高端制剂作为营销手段，对整体市场尤其是原药消化影响小，核心重要性和市场占比低。
·市场稳定性：草甘膦制剂端市场格局呈区域化、品牌化，短期难有大变化。纽发姆、安道麦等企业在各地有稳固的制剂基本盘，销售局部化明显。原料端或有大规模变化，但制剂端会在各国家区域内保持稳定消化空间。高端品牌对企业有一定帮助，但在整体供需平衡和行业发展中，更多是锦上添花。
5、草甘膦生产工艺
·工艺对比：草甘膦主要有IDA法与甘氨酸法两种生产工艺。IDA法（双甘膦法）工艺复杂度低，将复杂步骤提前至双甘膦合成阶段，最终仅需双甘膦水解，且排污少；甘氨酸法需全程配套精酸、甲醇、氯甲烷等原料，依赖完整工业体系。目前IDA法占比渐增，甘氨酸法占比减少，这并非因成本差异或污染问题，而是轻资产转化的端点变化。虽有向IDA法转化趋势，但在完整工业配置体系下，甘氨酸法仍有独特优势，两种工艺在成本端对行情影响不大，均有竞争力。
·成本利润：草甘膦原料成本较2014年前的低谷期上升。2014年前，草甘膦系列原料成本（不含企业成本）最低达1.8 1.9万元/吨；当前受物价膨胀、员工收入提升影响，原料成本难低于2万元/吨。结合约2.25万元/吨的价格，草甘膦行业利润微薄，甘氨酸法和IDA法利润均不突出。
6、精草铵膦市场分析
·产能现状：全球精草铵膦产能分布呈现国内快速扩张、海外集中于少数区域的特点。海外产能主要集中在德国、印度和韩国，其中德国产能从约8000吨扩张至1.2万吨（法兰克福），印度UPL约1万吨，韩国约3000吨，其他区域如北美产能已大幅下滑。国内产能方面，实际生产产能已近4.3万吨，立项产能（含技术转化类）约31万吨，远超全球草甘膦原料转化量（目前不超过10万吨，未来不超过20万吨）。整体趋势上，国内产能迅速集中扩大，海外产能相对衰退。
·成本利润：普通草铵膦生产成本约4.5 4.6万元/吨，已高于当前实际价格，原药生产亏本，行业压力大。精草铵膦由普通草铵膦转化生产，仅需增加约1万元以上成本，价格较好，实际成交价约7.2 7.3万元/吨，大规模采购最低可达6.8万元/吨，转化生产可获一定利润。
·市场替代：精草铵膦对普通草铵膦替代趋势显著，国内市场接受度快速提升。2021年国内精草铵膦市占率（在草铵膦整体市场中）不足12%，2024年达79%，预计2025年市占率将超90%。终端应用上，10%精草铵膦（150克）除草效果等效于200克/升普通草铵膦，实际活性接近或超理论值2倍，性价比优势明显。海外市场替代慢，主要受限登记审批，目前仅日本、美国部分企业完成登记。
7、未来需求与展望
·草甘膦需求：草甘膦终端市场及供应链稳定性强。其终端制剂与转基因种子深度捆绑，在美国终端市场制剂占有率及与转基因种子捆绑程度高，无论原料、法律层面如何变化，甚至企业破产，终端制剂和转基因种子业务及供应链仍会持续，国内短期内难以取代。原料端，孟山都因近年草甘膦原药生产成本劣势及化工行业趋势，持续亏损，但原料产能短期内不会关闭，不过长期退出趋势不变。价格方面，当前市场受贸易战影响大，尤其是中国与东南亚、巴西、拉丁美洲、阿根廷等国家的关系，贸易战结果将显著影响草甘膦出口体量。在供需较丰富状态下，出口增加会推动价格上涨，未来3 5年草甘膦价格顶部预计在3.5 4万（单位未明确）。
·精草铵膦需求：除草剂分为灭生性和选择性两大类。草甘膦是灭生性除草剂，见绿就杀，通过转基因技术使作物产生抗体后可安全使用；精草铵膦是选择性除草剂，仅对特定类型杂草有效，如对禾本科杂草有效、对阔叶类杂草无效，广泛用于油菜等阔叶作物田处理禾本科杂草。选择性与灭生性除草剂功能差异大，难以相互替代，替代草甘膦或精草铵膦需出现性价比高、合成简单、价格便宜的新型灭生性除草剂。
·区域需求体量：2023年草铵膦区域需求量大致为：北美约1.5万吨，南美约0.6 0.8万吨，东南亚约0.5万吨（数据为模糊估算）。
Q&A
Q: 若拜尔剥离孟山都资产被接手，对短期及长期全球草甘膦原药工艺格局的影响如何评估？
A: 孟山都在北美的草甘膦原药生产基地因用工、熟练度等因素导致生产成本显著高于国内，近年持续受国内出口冲击。2021年高价位虽短暂缓解压力，但长期看其原料生产利润微薄，产能已从约10万吨逐步缩减，未来可能仅维持少量生产以满足美国内部市场，或转向进口原药或双甘膦替代现有生产。长期趋势为北美草甘膦原药产能持续萎缩，国内将因此受益。
Q: 国内草甘膦整体供给格局是否会有大的变数？长江一公里范围内是否仍有剩余草甘膦产能需要搬迁？
A: 国内草甘膦行业面临挑战，原药产能约84万吨，但实际产能释放不足。即使在2021年高价位时期，产能释放仍未显著提升；2024年初开工率约60%，当前价格低位下开工率因海外备货提升但仍不足80%。国内现有产能整体过剩，大量未开工产能闲置，即使考虑长江环保压力挤压，产能水分仍多，短期内供大于求的平衡暂未打破。
Q: 中国占据全球70%草甘膦产能的格局是否持续影响国际市场定价权？国内企业产能占比70%的情况下，拜耳、先正达、科迪华等企业占据的高端草甘膦与低端草甘膦在价格和效能上的差异有多大？
A: 需区分原料端与制剂端两个不同市场。原料端，中国是全球草甘膦主要供应基地，供应充足且趋势稳定；制剂端，拜耳、先正达、科迪华等国际农药巨头主要通过采购原药或定制产品加工成制剂，垄断市场销售。制剂销售存在品牌壁垒和海外登记门槛，呈现区域本地化特征，纽发姆、安道麦等主要企业拥有稳定的草甘膦制剂基本盘，大规模变化较难，各区域市场消化空间稳定。在高低端产品差异方面，不同价位的草甘膦制剂本质药效差异较小，价格差异对应的效能提升约40%，但性价比不高；高端品牌对原药消化及行业供需影响较小，更多是企业营销手段，对整体行业发展属于锦上添花。
Q: 当前草甘膦原料端采用IDA法和甘氨酸法两种生产工艺的成本与利润对比情况如何？部分草甘膦企业当前是否仍有较好盈利？
A: 当前草甘膦原料端IDA法与甘氨酸法的合成成本较2014年前的低谷期有所上升，主要与物价上涨及人工成本上升相关。2014年前草甘膦原料成本最低可达1.8-1.9万元/吨，目前原料成本普遍在2万元/吨以上。结合当前约2.25万元/吨的价格，草甘膦行业利润微薄，两种工艺下企业盈利均不突出。从工艺趋势看，IDA法占比逐渐增长，甘氨酸法占比减少，主要因IDA法工艺复杂度更低、排污更少，在基础设施完善的环境下更易操作；而甘氨酸法需配套完整工业体系。但两种工艺在原材料价格及产能变化上差异不大，成本端对当前行情影响有限，各自具备独特竞争优势。
Q: 国内企业出海建设双甘膦、草甘膦工厂背景下，未来全球草甘膦供应如何展望？
A: 全球草甘膦供应需从原料端与海外布局两方面分析。原料端以国内为主要生产基地，出口受贸易战影响显著，若产品关税加至25%以上，将严重打击草甘膦出口及国产原药全球化进程；当前产能已较充分，供应展望主要取决于出口需求及贸易政策变化。海外布局方面，国内企业在海外设厂多集中于制剂环节，原料生产较少；典型案例如浙江企业2017年已在非洲加纳设厂，此类合作模式或成未来趋势。新兴市场是出海重点，国内企业已通过设厂或合作逐步推进；发达国家市场因壁垒较难切入，多通过联合提供形式参与。需关注美国等地区关税政策调整对出口的影响。
Q: 拉美转基因作物种植面积扩大及粮食增产背景下，草甘膦与草铵膦需求增速如何？北美、南美、亚太地区两大除草剂未来需求增速如何判断？国内、东南亚、非洲市场是否存在区域性需求特征？
A: 草甘膦方面，拉美、北美等转基因作物主产区的转基因渗透率前十年大幅提升，近年趋于稳定，区域内草甘膦用量整体趋于动态平衡：一方面，杂草抗药性导致单位亩用量增加；另一方面，欧盟、东南亚等地的环保禁用政策形成压制。精草铵膦方面，全球转基因研发持续推进，叠加北美多花黑麦草等抗草甘膦杂草问题凸显，以及国内转基因作物种植逐步放开，其市场需求存在增长空间；但精草铵膦效能较普通草铵膦显著提升，若全部转换将导致产能等效翻倍，产能增长可能超过市场增长，存在溢出风险。区域性需求特征方面，拉美、北美作为草甘膦主市场趋于稳定，精草铵膦在抗药性问题突出区域及转基因研发推进区域更具增长潜力，东南亚、非洲等新兴市场则更多通过联合制剂形式参与。
Q: 近年来草铵膦全球产能变化较大，普通草铵膦与精草铵膦的全球产能状态如何？草甘膦与精草铵膦的成本及利润状态如何？
A: 全球普通草铵膦产能方面，海外主要分布在德国、印度、韩国，北美已基本停产；国内原料生产产能约43000吨，立项的精草铵膦产能约31万吨。成本与利润方面，草甘膦生产成本约4.5-4.6万元/吨，高于当前实际价格，原药处于亏损状态；精草铵膦通过普通草铵膦转化，仅需增加约1万元/吨成本，其生产成本与价格相比有一定利润，企业转化积极性较高。
Q: 国内草甘膦生产企业盈利状况存在较大差异，是否由供应路径选择、生产过程成本控制、规模效应等因素导致？利尔化学的生物酶催化法、液相反应，永农与日本合作开发工艺，新发的L-草铵膦法、高选择性草甘膦法等工艺的具体区别和细节如何？
A: 国内草甘膦生产企业盈利差异主要与供应路径选择、成本控制及规模效应相关。关于草甘膦转化为精草铵膦的核心技术路线，目前主要有两条：一是酶转化法，通过生物转化酶将草甘膦中的D-草甘膦转化为精草铵膦，该方法是国内企业大规模生产的主流工艺，技术成熟且成本较低，存在一定技术代差但对成本影响有限；二是高三酸法，通过生物发酵直接合成L草铵膦，无需生产草铵膦，若发酵产率达标，精草铵膦合成成本将低于草甘膦，颠覆现有合成逻辑。目前四川企业在该领域领先并布局湖南、湖北，但尚未大规模生产，当前低价位下成本优势不显著，技术不垄断且其他企业将跟进。若高效催化技术成熟且成本优势凸显，该路线将彻底取代其他方法，推动产品价格降低、使用更安全简便。当前相关立项产能较多，成本控制是草甘膦生产工艺的主要发展方向。
Q: 实际应用中，精草铵膦与普通草铵膦的活性对比数值是多少？若普通草铵膦价格为45000元/吨，精草铵膦的正常价格水平如何？
A: 精草铵膦实际成交价主要在7万元/吨以上，大规模采购或合作企业最低可达6.8万元/吨，利润空间较好。活性对比方面，150克10%精草铵膦效果等效于200克/升普通草铵膦，原料活性等效比接近2或更高，性价比显著优于传统草铵膦。国内市场中，2024年精草铵膦市占率达79%，终端已全面接受；预计2025年市占率将超90%，基本完成替代。海外市场因登记审批限制尚未替代，仅日本、美国企业刚完成登记，全面普及前出口难度较大。
Q: 若孟山都破产，其产能是否会立即退出？将呈现何种状态？
A: 孟山都破产可能是其与美国国会、法律事务等相关方博弈的手段。其核心产品round大能达系列制剂在美国终端市场占有率高，且与转基因种子深度捆绑，业务稳定性强，市场及供应链不会因企业破产或法律、原料端变化而中断，短期内国内制剂端无法取代其地位，因此原料端不会快速变化。但受原料端生产成本劣势、草甘膦及原药生产趋势影响，孟山都近年持续亏损，原料产能不会立即关闭；长期来看，其退出趋势不可逆转。
Q: 若和解失败，美国草甘膦是否会被其他产品直接取代？
A: 这一情况较难发生。美国中西部农业采用大工厂制度，机械化农场与转基因种子深度捆绑，技术稳定性强。北美缺乏国内通过终端零售店快速转化的模式，终端市场稳定性较高。即使孟山都退出或破产，草甘膦仍可通过其他渠道供应，渠道商、稳定供应体系及制剂企业变化较小，终端农户使用习惯短期内不会快速改变。
Q: 相关事件对草甘膦价格有何影响？短期供需无大变化的背景下，对价格的展望如何？
A: 当前影响草甘膦市场的核心因素是贸易战发展方向，尤其是中国与东南亚、巴西、拉丁美洲、阿根廷等国的关系走向。贸易战结果将显著影响草甘膦出口体量变化。在当前供需整体较丰富的背景下，出口量增加将推动草甘膦价格上涨。当前事件为利好，但未打破整体供需关系，未来出口市场的快速增长与拓展是价格变化的最主要驱动因素。
Q: 当前草甘膦产能未完全释放的情况下，若出口逐步增加，供给能否同步增加，进而对价格产生何种影响？
A: 草甘膦系列原料未来3-5年内价格顶部不会达到2021年的高位，最高预计在3.5-4，整体供需较为充分。
Q: 若孟山都退出市场，中国企业是否有可能收购其相关资产，后续是否会面临巨额索赔？
A: 该问题涉及两个核心假设。首先，中国企业能否收购孟山都相关资产本质是政治性问题，涉及美国对中国企业控制核心资产的态度等多重因素，无法从商业角度判断。其次，任何企业接手该资产必然面临巨额索赔。由于当前业务体量庞大且矛盾突出，除特朗普收购外，其他企业难以接手，因该资产实为烫手山芋。
Q: 草铵膦无法替代草甘膦的市场，其他除草剂与草甘膦、草铵膦之间的竞争关系如何？
A: 除草剂主要分为灭生性和选择性两大类。灭生性除草剂对所有植物均有杀灭效果，通过将抗草甘膦基因转入作物使其产生抗性，从而在杀灭杂草的同时保证作物安全。选择性除草剂仅对特定类型杂草有效，如细草酮针对禾本科杂草，精草铵膦主要用于阔叶类杂草。草甘膦因需满足大豆、油菜等作物除草的全面效果而被广泛应用。由于选择性除草剂与灭生性除草剂作用差异显著，难以直接替代，因此替代草甘膦或精草铵膦需具备高性价比、合成简单、价格低廉的灭生性除草剂，但目前此类产品尚未出现。
Q: 美国、巴西、东南亚近年草甘膦需求量的大致体量如何？
A: 美国草铵膦消化量约1.5万吨，南美约6000-8000吨，东南亚约5000吨，数据基于2023年左右的情况。
