核心观点：关税三阶段中，第一阶段悲观，第二阶段修复，第三阶段仍是长期的“博弈”，次序不能乱，节奏不能抢跑；中美关税谈判进度及降幅强于市场预期，美股本周大幅流入，市场情绪好转。从最终结果看，目前美国对华综合关税仍约保持在50%+24%待定，可以说“僵局已破”、“定局仍远”。在主要资产均已修复至4月3日高点后，AH股或保持一段时间的高位震荡。建议短期淡化指数，更多关注自下而上的业绩机会，减少追涨，布局六七月行情。在关税第三阶段，大类资产排序为：QDII可投资产中，德股>日股=港股>美股>美债，黄金在3100-3150附近寻找短期交易机会；国内资产中，红利>质量>成长，小微盘主题股受益于指数横盘流动性外溢，以及本周正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，关注机器人、军工、固态电池等。 美股：【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周5.97万亿→6.01万亿，流动性继续小幅回升。其中美联扩表本周扩表23.81亿美元（上周扩表16.12亿美元）；TGA账户变动-334.27亿美元（上周-817.97亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-54.73亿美元（上周-56.1亿美元）。 美股仓位信号继续延续中等仓位。美国近期经济数据，包括通胀、就业等喜忧参半，暂时不支持滞涨假设，叠加升破4月2日高点后美国买盘开始放量，让指数易涨难跌。关税的影响可能逐渐在6月出台的经济数据中体现，保持波段交易思路，注意止盈。 日股：自4月初日股的反弹，随着指数接近前高，以及做多日元当前拥挤度高位的大幅回落，可以逐步止盈。 海外市场风险偏好：金融条件指数2月底以来数持续位于均线下方，期间反弹修复力度都很弱，4月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。受益于中美关税战暂显缓和，本周持续修复上升，指数站上120日均线；后续预计修复力度边际放缓。 A股：受中美日内瓦关税协议缓和推动，市场短期强势反弹但后续冲高回落，大多数宽基指数已回补4月初缺口，向上空间比较有限，资金选择利好兑现的动机非常强；公募新规调仓预期发酵下金融、大盘表现靠前；宏观数据来看，四月PMI、社融数据等均略低于预期；估值来看，沪深300股债性价比已修复到1倍标准差以内，脱离极端低估区间；资金面来看，公募仓位下调，两融资金前期去杠杆比较充分，政策资金etf托底放缓；预计短期行情震荡修复为主，结构上建议红利（银行、保险、电力、交运）配置为主，把握科技自主可控（半导体、AI算力）和内需刺激（消费、医药）的波段机会，五月哑铃配置为主。 港股：本周港股市场交投情绪延续低迷，PCR冲高回落看空港股，南向资金本周转为净卖出（4月南向资金增持+1667亿元，5月至今净卖出-14亿元），增持方向依旧集中在防御板块，科技净卖出较多。 港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至30.46%，相较恒生指数超额15.55%。 组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。 港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益19.56%，相较港股高股息指数超额10.52%。 红利：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。 小微盘：五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000交易拥挤风险。 行业选择：银行、电力、创新药、机器人、华为链消费电子、电池、养殖。 黄金：在3100-3150附近可以寻找短期交易机会，仍是对冲关税和美国六月经济数据走弱的较好选择。 A股策略择时观点 市场波动率和交易量下降，配置重于交易，高股息现金流和小盘科技主题股的哑铃配置 ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益32.36%，相对沪深300超额18.78%，相对ETF等权超额19.04% 当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
