主要观点 中美关税谈判取得积极进展，但当前位置上市场进一步上行仍需基本面改善给予更强支撑，但4月经济数据上体现出一定下行压力，因此短期内市场继续维持高位震荡。配置上，强化业绩比较基准对投资的指引，银行、保险的战略性投资价值进一步提升。此外，深调后的成长科技具备一定布局价值，可逐步增加关注。 市场观点：关税风险缓释不改震荡格局，市场主要矛盾在于经济预期 关税风险缓释后延续高位震荡，关注基本面改善信号。中美关税谈判取得积极进展，但这并非是当前市场的核心矛盾，若期待市场上涨还需基本面改善给予更强支撑。然而从目前已披露的出口、通胀、金融和高频数据看，4月经济基本面走弱风险正在逐步显现，外需预期走弱、内需有待提振。因此，在政策进一步加码或基本面出现明显持续改善之前，预计市场仍将延续高位震荡。 市场热点1：如何展望4月宏观经济数据？5月19日将公布4月宏观经济数据。从目前已披露的出口、通胀、金融数据和高频数据看，4月经济基本面走弱风险正在逐步显现。考虑到关税对出口和产业链的冲击需要一段时间传导，4月下行幅度有限，但内需有待提振的问题依然较为突出。随着关税风险缓释，后续市场仍关注基本面改善信号。 市场热点2：如何看待美国4月通胀及关税冲突缓和后的美联储货政路径预期？4月美国通胀继续降温，理论上有利于美联储降息。但考虑到近期中美关税风险缓释，短期内大幅加征关税对美国通胀和经济基本面的担忧缓释，使得美联储降息必要性减弱。5月12至16日当周，尽管市场对美联储年内降息押注2次25BP的预期，但“重启”降息时点从6月推迟至9月，带动美债收益率快速走高，对全球风险偏好形成小幅抑制。 行业配置：银行保险的配置价值进一步提升 5月第3周市场小幅上涨、整体震荡，行业层面多数上涨，其中带有明显低配特征的行业如非银、银行、交运、建筑等领涨，部分消费品如美护、汽车、商贸等涨幅居前，而成长科技板块如计算机、传媒、电子等有超配特征的行业及前期涨势强势的军工则领跌。后市展望上，市场仍将延续高位震荡态势，继续推荐金融-成长式的两端平衡型配置，配置方向当前略相对偏向于银行保险端。1）短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行、保险。2）深度回调后的成长科技具备一定的布局价值，逐步增加对电子、计算机、传媒、通信、机器人等板块的关注。 配置热点1：如何看待汽车行业的投资节奏？工信部发布新规征求意见稿，要求所有乘用车强制安装自动紧急自动系统，受此影响，汽车零部件、乘用车等板块上涨并在本周涨幅居前。展望汽车指数运行格局，预计后续将呈现上有顶制约和下有底支撑的区间格局。核心在于汽车板块基本面呈现内需强、外需弱的特点同时A股处于震荡行情中。具体而言，上有顶制约来自于基本面难以持续强劲上行，下有底支撑来自于景气基本面又整体不弱，始终维持“强而不强、弱而不弱”范围内，因此在市场不出现系统性机会或风险情况下，汽车指数有望维持区间内运行。当前已经处于区间上沿，整体配置价值不高。 配置热点2：公募新规对业绩基准的硬约束可能会对市场造成哪些影响？公募新规更加强化业绩比较基准对投资行为的约束，尤其是对公募主动权益基金，这可能会产生三方面的影响：①大类配置上，债市配比显著低于其基准综合权重18.4个百分点，股市配比高于其基准综合权重11.0个百分点；②H股南向资金方面，H股现有配置比例高于其业绩基准综合权重2个百分点左右；③从行业超低配程度上，以沪深300、中证800等主要业绩比较基准参考的指数为指引，银行、非银、公用事业、交运、建装明显低配，而电子、传媒、汽车、商贸、社服、家电则明显超配。 风险提示 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；中美贸易谈判进展不顺利；美国对华政策出现新的超预期风险等。
