投资要点 市场对分子端的担忧可能过于悲观。（1）大幅降低关税可能改善短期经济增长预期。一是复盘2018至2019年4次中美贸易摩擦阶段性缓和，可以看到贸易摩擦缓和有利于改善出口，但A股表现更多受国内经济基本面和政策、外部事件等影响。二是本次超预期的降低关税将大幅改善经济基本面的预期：首先，将大幅改善之前因超高关税导致的出口大幅回落的预期；其次，国内保增长政策大概率不会因此削弱。（2）短期经济和企业盈利继续处于修复周期中，投资者对基本面的担忧可能过于悲观。一是短期经济继续处于弱修复趋势中：首先，已公布的部分4月份经济数据显示短期经济仍维持底部修复态势中；其次，高频数据显示经济依然延续弱修复趋势。二是工业企业利润和A股企业盈利短期处于回升周期中：首先，工业企业利润增速仍处于回升周期中；其次，历史上A股企业盈利与经济增速周期同向，但是是非线性的，据测算，A股盈利增速一季度后可能维持回升趋势。 流动性宽松、政策积极，短期分母端驱动力持续，A股维持震荡偏强走势。（1）流动性短期维持宽松。一是美国仍处于降息周期，国内宏观流动性维持宽松：首先，美联储短期降息预期有所上升；其次，在经济增长压力仍较大的背景下，国内货币政策短期大概率维持宽松。二是股市资金流入短期可能继续改善：首先，融资连续两周回流，后续可能进一步流入；其次，短期中美均大幅降低关税下全球市场风险偏好上升，外资等资金流入A股可能上升。（2）降低关税和国内积极的政策可能继续支撑短期风险偏好。一是中美双方大幅降低关税大超市场预期，短期对风险偏好有提振作用。二是国内积极的政策进一步出台和落实继续支撑市场风险偏好。 短期科技仍是主线。（1）政策、产业趋势和流动性宽松等继续支持短期科技可能相对占优。一是如我们在《科技行情短期可能延续》报告中所述，TMT相对大盘有超额收益的主要驱动因素是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。二是当前来看，这三个条件均满足，短期科技可能继续占优。（2）降低关税短期有利于科技成长。一是复盘历史，在中美贸易摩擦阶段性缓和后的一个月内，政策导向和产业趋势上行的行业相对占优，周期性行业表现偏弱。二是当前来看，政策导向和产业趋势上行共同指向的是科技成长行业：首先，政策鼓励的方向是科技创新和提振内需，指向TMT和消费等行业；其次，产业趋势上行的行业主要集中在人形机器人、国内外人工智能技术和产品不断更新迭代等相关的TMT、机械等行业。 行业配置：短期建议继续逢低配置科技和部分消费等行业。（1）从估值性价比角度建议关注成长中的电力设备、汽车、电子、传媒、计算等行业。首先，科技成长方面，电力设备、汽车、电子、传媒、计算机以2025年预测盈利为基础计算的的PEG小于1；其次，消费方面，美容护理、商贸零售、家用电器等行业以2025年预测盈利为基础计算的的PEG较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（数据要素）、机器人、军工、传媒（AI应用）、通信（算力）、电子（半导体）等；二是基本面预期可能边际改善的食品、社服、商贸零售、家电、创新药等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
