本文来自微信公众号 “格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：弗雷迪，36氪经授权发布。
作者 | 弗雷迪
去年，国内消费政策拉动了智能设备消费需求，譬如可穿戴腕带设备，中国出货量占了全球30%，去年增速达到了20%。
其中，“小孩哥”“小孩姐”人手一只的智能手表居然卖爆了。
根据洛图科技线上监测数据，2024年儿童智能手表在传统电商平台的销量占比达到了31.5%，与成人智能手表（34.4%）和智能手环（34.4%）的占比几乎持平。
在消费政策驱力下，跟着智能设备复苏的芯片公司终于熬到了头，股价在一年时间里发生了翻天覆地的变化。
譬如瑞芯微，从去年2月低点39块/股迄今，一年时间经历了接近3倍的涨幅。
业绩增长是估值修复的主要动因，但下游AI硬件的扩散，则把估值抬到了目前这个位置。
DeepSeek送的大礼，他们接得住么？
智能终端卖爆了
今年一季度，国内SoC 厂商瑞芯微、炬芯科技、恒玄科技、全志科技、乐鑫科技等营收及归母净利润均实现同比高速增长，在去年收入利润创新高的同时，还继续保持着亮眼表现。
系统级芯片（SoC）是各类型智能硬件设备的主控单元，承载着运算控制等核心功能。
从狭义角度看，SoC是将CPU\GPU等关键芯片部件集成到一块芯片上，并可根据实际应用需求灵活添加ISP、DSP，多媒体编解码器及音频处理器等处理单元。
相较于传统微处理器，SoC的高集成度带来了功耗和性能优势，不仅扮演了“大脑”的角色，还同时兼顾了心脏、眼睛和手等重要官能，在许多应用领域里占据了主导地位，广泛应用于移动设备、物联网、可穿戴设备、汽车系统、医疗器械、工业自动化等领域。
在消费电子领域，高通、苹果在手机、PC，平板SoC芯片占据绝对优势，但智能终端对计算存储性能要求存在差异，像可穿戴设备，例如手表，手环，以及蓝牙耳机等，则偏侧重蓝牙连接速度和续航时间长短等性能，以及存在着较多的长尾客户。
国内SoC芯片厂商受下游主要应用领域—消费电子需求和自身库存，研发创新周期影响，近几年逐渐从周期底部爬出。
2021年芯片缺货带来了一段高景气时期，但紧接着2022年开始产业链整体进入去库存阶段，SoC芯片厂商面临着下游客户和渠道拉货动能下滑、芯片价格与毛利率下行、原厂库存不断走高的逆风，业绩面临巨大调整。
但经过2022年下半年及2023年全年的消化，下游客户、代理渠道、以及原厂的库存都回归到健康水平，同时在此期间芯片厂商也在进行料号的持续升级迭代及客户的开拓。
去年，随着下游复苏，芯片端需求和供给端双重改善，产业景气度开始回升。
乐鑫科技去年自愿性披露1-5月份业绩，开始印证产业复苏趋势，归母净利润与上年同期相比，将增加6,560万元左右，同比增加123.51%。
去年，国补、以旧换新政策拉动了硬件消费需求，国内智能穿戴设备销量大幅增长。
主做无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片的恒玄科技就顺势迎来了业绩爆发。
公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，在销量增长的背景持续拓客，市场份额提升，公司智能手表、手环类芯片业务营收占比就从2023年的22%大幅提到了32%左右。
SoC芯片公司估值的催化剂，大部分公司的股价分别从去年9月份和12月份涨了两波，期间由端侧AI硬件的初具规模和DeepSeek问世推动。
- AI耳机：去年9月，字节跳动发布基于豆包AI大模型的Ola Friend智能体耳机，该耳机支持随时问答、英语陪练、旅行导游、音乐控制、情绪加油站等多项AI功能； AI眼镜去年多款新品发布，5月，华为发布华为智能眼镜2方框太阳镜，2024年9月，星纪魅族发布StarV Air2智能眼镜，11月，百度推出小度AI眼镜； AI玩具：字节去年还推出了一款AI毛绒玩具“显眼包”，可为消费者提供AI情感陪伴等功能； AIoT：10月，天辰时代科技有限公司发布TB-CE003家庭桌面机器人，该桌面机器人可提供多种AI智能化功能。
（AI玩具“显眼包”）
同时，各SoC厂商已进入AI终端产品，AI耳机Ola Friend搭载恒玄科技BES2700系列芯片，AI玩具“显眼包”搭载乐鑫科技ESP32系列芯片，基于瑞芯微RK3566已开发出桌面机器人等等。
等到今年一季度，AI 耳机、AI 眼镜等产品出货量处于快速增长中，端侧AI推动 AIoT 加速发展。
根据洛图科技数据，25Q1 AI 耳机在中国传统主流电商渠道的销量为 38.2 万副，同比增长960.4%。预计2025年AI 耳机在中国传统主流电商渠道的总销量可达152.7万副，同比增长超过3倍。
根据 Omdia 数据，2024年全球AI眼镜出货量达188万部，预计2025年将同比增长 265%至686万部，预计2028年将进一步增长至2650万部。
虽然现在体量甚小，不足以给芯片厂商业绩带来多大的提升。
然而下游围绕AI应用已经形成共识，沿着多模态模型进化曲线构思硬件创新，将来也会为上游打开新的增值空间。
插上AI的翅膀，行业开启了新的叙事逻辑，芯片厂商们不到半年的时间里涨了两波。
端侧AI开始萌芽
与此同时，为端侧AI应用发展带来的契机已经出现——DeepSeek，开源模型除了强大的推理能力，还显著降低了端侧AI的开发门槛，带来颠覆性变革。
DeepSeek R1在原始模型的参数量多达671B，对硬件设施的要求颇高。但借助其先进的模型压缩与蒸馏技术，第三方可以从DeepSeek-R1蒸馏出参数规模在1.5B-70B之间的六个版本小参数模型。
尽管蒸馏过程会使模型性能有一定程度的损失，但却能换来更大的部署灵活性，有效克服存储空间有限、算力消耗大、推理延迟高这三大端侧部署难题，从而更好地适配手机、PC、耳机、家电等应用终端的嵌入式芯片。
在AI技术加持下，不光是移动设备，就连智能家电也能够充当屋内的AI Agent助手，既能“听得懂”，也能“看得懂”，为高端家电带来新的增值创新。
今年3月份的AWE2025大会上，海尔、海信、创维等家电厂商引入了DeepSeek。
譬如全球首台接入DeepSeek的海尔AI智慧保鲜冰箱，可以充当家庭专业膳食营养师，针对不同食材特点给出个性化保鲜方案，并能和家人自然交流“吃什么、怎么做”；能第一时间感知到人在哪里，风感轻拂的海尔AI聪明风空调。
端侧跑AI模型对高算力硬件逐渐降低，这对在中阶算力布局的国产芯片供应商是一大利好。
随着AI应用的快速兴起，AIoT场景中边缘终端算力需求将呈现快速增长的趋势。
英伟达GPU/谷歌TPU等高性能硬件的大规模产业化解决了云端算力难题。
但因为对延时、功耗、成本、安全性等方面具备特殊要求，具备低功耗、低成本和AI算力的终端设备SoC芯片是AIoT大规模产业化应用的核心关键，国产SoC芯片目前大抵朝着这个趋势迭代。
去年净利润翻了三倍多的瑞芯微，其SoC产品大量应用于智能物联和消费类电子两个领域，随着旗舰芯片算力性能不断迭代，未来智能座舱SoC有望成为公司新的增长点。
从2014年推出的RK3288到2021年推出的三代旗舰芯RK3588，芯片制程从28nm升级为8nm，CPU架构从4核全大核升级为8核大小核架构。NPU算力从2.4TOPS涨至6TOPS，已经足够满足绝大多数端侧场景的应用需求。
RK3588芯片在高算力、高可扩展性等方面的优势，与目前端侧产品迭代方向是契合的。作为新一代通用旗舰AIoT芯片，RK3588在规格上能全面覆盖PC、智能硬件、视觉处理、车载处理等多方面需求，也因此拓宽了公司的营收天花板。
根据Mordor Intelligence最新的报告预测，2025年SoC市场规模预估为1864.8亿美元，预计到2030年市场整体规模将增长到2741.3亿美元，预测年均复合增长率（CAGR）为8.01%。
尾声
AI技术开始渗透到云、边、端和应用的各个层面，与IoT设备进行深度融合，这一趋势正在加速。随着AI化渗透率提高，下游市场也处在消费刺激的补贴周期之中，国产SoC厂商迈入高端化，去年大多数业绩已经创下新高。
截至目前，瑞芯微、炬芯科技、全志科技、乐鑫科技、恒玄科技五家公司，87倍的平均市盈率，13倍的平均市销率，如果未来两年营收仅仅只是20%-30%的增长，那么目前的估值还是有待消化的。
因为除了业绩复苏，估值泡沫可能围绕着刚处于萌芽期的AI硬件，新的硬件形态如AR/VR眼镜、AI玩具等虽然短时间并不一定会大规模放量，那么对业绩增量的贡献是很有限的。
但大模型在终端普及程度却在快速提升，加速甚至改变了原有智能产品的饱和度曲线，加快了迭代周期，譬如智能座舱、AI家电、AI手机、AI耳机，AI教育等，只有产品实力能够覆盖这些领域的芯片厂商，业绩自然有望顺着下游放量。
