近期市场表现不佳，但红利板块却表现强劲。虽然长江电力等龙头企业股息率不高，但其股价依然上涨。这并非单纯的炒作高股息，而是由于低风险偏好和资产荒的背景下，市场对低协方差资产进行了重估。由于无风险收益率下行，优质资产稀缺，保险资金等机构投资者被迫增加低风险、长久期权益资产的配置，而水电、煤电等类债权益资产正是符合这一需求的典型代表。

😁 **低风险偏好和资产荒驱动红利板块走强**：居民理财需求强烈，但风险偏好较低，资金流向了低风险理财产品和分红储蓄险等，而股市表现不佳。保险资金等机构投资者面临着投资压力，需要增加低风险、长久期权益资产配置，而水电、煤电等类债权益资产符合这一需求。

🤩 **水电：永续经营，定价稳定，是典型的长久期资产**：水电具有下游需求稳定、定价稳定甚至缓慢增长的特点，被视为永续经营的资产，因此市场对其进行了久期重估。

🥳 **煤炭：煤电一体化提升业绩稳定性**：煤价波动是常态，但中国神华等煤电一体化企业通过稳定终端用电需求，提升了业绩稳定性，熨平了煤电的周期波动，因此获得了较高的估值。

😥 **国电电力：煤电一体化布局，跑赢火力发电指数**：国电电力通过煤电一体化布局，提升了定价分母端的抗风险能力，实现了业绩稳定性，从而跑赢了火力发电指数。

🧐 **红利板块走强并非单纯的高股息，而是低协方差资产的重估**：投资者追求的是资产的稳定性和收益率，而高股息率并非唯一标准。水电、煤电等类债权益资产因其低协方差、业绩稳定性而受到青睐，这也反映了市场对风险偏好的变化。

来源：雪球App，作者： 公子豹，（https://xueqiu.com/9210717241/296833762）

最近市场不好，红利板块却异常的坚挺，像长江电力这些巨无霸涨了又涨。

有人说这一波是炒高股息，然而，作为龙头的长江电力股息率并不高，只有2.71%，并不在主流高股息指数中。而单纯按照股息率筛选出的标的（如洋河股份），股价走势并不理想。

因此，红利板块走出独立行情，并非高股息，而是协方差重估，只不过高股息资产与低协方差资产有一定的重叠度。

这要从理财需求和资产荒说起。

虽然居民有强烈的理财需求，但大多是低风险偏好，并没有流向跌跌不休的股市，而是流向了低风险理财产品、分红储蓄险等。

由于无风险收益率下行，优质资产少，险资的投资压力就很大，现实做法是增加低风险、长久期权益资产的配置，尤其是像水电这种类债权益资产。

水电可以视为永续经营，下游需求永远存在，定价稳定甚至可缓慢增长，是典型的长久期资产，因此市场对其做了久期重估。

中国神华为代表的煤炭板块，也是类似逻辑。

2020年下半年煤价高位回落后，市场对煤炭板块的博弈焦点，从煤价绝对值变成高煤价的持续时间，也就是利润的长期稳定性。

传统框架下，煤价的波动在所难免，但中国神华通过煤电一体化，在终端用电需求稳定的情况下，提升了业绩稳定性，熨平了煤-电的周期波动。因此2022年下半年以来，中国神华显著拔估值，跑赢煤炭指数。

再举个例子。国电电力（煤电一体化布局，净敞口在煤电）同样跑赢火力发电指数。两家公司共同点是，提升了定价分母端的抗风险能力，呈现出业绩稳定性。

$长江电力(SH600900)$ $中国神华(SH601088)$