美联储主席鲍威尔目前正在高度专注于找到一个能完美平衡两件事的利率水平：最大限度地创造就业机会和稳定物价。鲍威尔说，他屏蔽了所有政治噪音。

但无论美联储是否在听，政治都将会让美联储的工作变得更加复杂。美联储仍然在寻找能够让其今年降息的数据，如果是这样，美联储很可能会在2025年被迫“改弦易辙”，因为如果特朗普当选总统，他所承诺的政策将再次引发通胀，并导致美国国家债务负担进一步加重。

在7月2日葡萄牙召开的一次央行行长会议上，鲍威尔考虑了他不得不改变利率方向的可能性，他说，如果美联储降息后不得不迅速再次加息，“那将对经济造成严重破坏”。

鲍威尔说，美国经济仍处于从疫情造成的供给冲击中恢复的阶段。

很容易理解为什么“改弦易辙”会给经济造成破坏。由于被3%固定抵押贷款利率锁定的业主推迟了卖房的时间，大部分房地产市场处于冻结状态，想象一下，一旦美联储开始降息，预计抵押贷款利率会下降的业主终于在秋季把房子挂牌出售，而当合同谈判进行到一半时，如果利率突然开始上升，卖方会怎么做？这只是美联储试图避免的情况之一。

到目前为止，美联储一直不愿意制定具体的降息计划，但6月公布的最新预测显示，官员们预计今年将降息25个基点。根据CME的美联储观察工具，投资者认为美联储将在9月降息。

上述降息预期与当前美国经济的总体走势相符。美联储青睐的通胀指标PCE物价指数显示，5月该指数环比持平，同比上涨2.6%，与此同时，就业市场正在降温。

不过，对经济的乐观解读忽视了前总统特朗普重返白宫的可能性。自从6月27日的辩论结束以来，特朗普获胜的概率有所上升，债券市场迅速消化了特朗普回归的可能性，6月28日，10年期美国国债收益率创下春季以来的最大涨幅。

很难说到底是什么推动了市场的某个走势，但国债收益率一直在因为特朗普提出的政策而上升。

以贸易为例，特朗普承诺对所有进入美国的商品征收10%的关税，他可以在没有国会支持的情况下实施这项政策——尽管国会很可能会支持他。

Wellington Management全球宏观和固定收益团队的策略师迈克尔·梅代罗斯说，拜登政府也推出了提高关税、与具有降低通胀效应的全球化背道而驰的政策，但特朗普的政策将会走得更远。

梅代罗斯估计，如果特朗普在第二个任期的第一天实施上述关税措施，“将导致明年美国核心PCE物价指数增加约1个百分点，而且这还没有包括二次效应和其他国家实施反制措施的影响”。

特朗普还承诺要严格限制移民，特别是在南部边境。穆迪的马克·赞迪和他的团队指出，南部边境移民数量激增引发了混乱，“但好处是显著增加了美国的劳动力供应，并有助于缓解工资和物价压力，这来得正是时候，因为它阻止了美联储更激进地加息，从而避免了可能出现的经济衰退”。

穆迪写道，切断新工人的来源将提高美联储密切关注的劳动力成本，并迫使其“恢复加息，或者至少等待更长时间后再降息”。

随着2025年的临近，特朗普已承诺延长2017年推出、即将到期的部分减税政策，根据国会预算办公室和税收联合委员会的数据，延长减税政策将在10年内带来大约3.5万亿美元的潜在成本，在联邦债务占GDP的比例即将超过1946年创下的106%的纪录之际，美联储将发现压力落在了自己身上。

为了弥补目前占GDP 7%的赤字，美国财政部正在以非常快的速度发债，与此同时，外国买家对美国国债的兴趣不再像过去那样浓厚。经济学家大卫·安多尔法托在2020年为圣路易斯联邦储备银行撰写的一篇文章中指出，这对美联储来说是一个问题，他写道：“财政部持续发行债务，需求却没有相应增长，这可能会表现为更高的通胀率。”

《巴伦周刊》在《为什么美联储今年就是不降息？》一文中指出，在调整货币政策这个问题上，强于预期的经济给了美联储足够的耐心，这意味着今年降息的概率比投资者预期的要小，继续加息的概率也比投资者预期的要小。

除了特朗普这个因素，美国经济也比过去更容易出现更高的通胀。前财政部长拉里·萨默斯说，预算赤字持续高企和气候变化带来的成本是美国的“货币政策并没有那么具有限制性”的原因之一。

在制定利率政策时，美联储不需要放弃长期以来对政治的厌恶，正如安多尔法托所建议的那样，美联储可以承认，对经济的预测是建立在对财政政策进程的假设之上的，而这些假设具有不确定性。

然后美联储可以做它最喜欢做的事——等待数据，到了11月5日大选日那天，美联储将和其他所有人一起获得一个关键的数据点。

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