格隆汇7月9日｜平安证券发研报指出，爱美客(300896.SZ)2004年成立，2014年收入仅0.75亿元，2022年接近20亿元，2023年收入超28亿元。20年精雕细琢了7款材料各异、用途各异、注射层次多样的产品，且多数为国内同款首创。公司以前瞻的市场洞察、结合直销为主(占比在6成以上)模式，持续开发新的产品和新的适应症，直击消费者需求痛点。随着规模效应显现，公司净利率自2020年来持续在60%以上。公司过往核心单品巅峰时贡献收入的7成以上，在同类竞品获批或进入相关适应症时公司踏好自身节奏，进一步推出前沿产品，贡献新的增长动能。未来随着产品矩阵不断丰富，公司收入结构预计将相对均衡。平安证券称，爱美客上市后资金相对充足(2024-3-31 货币资金34亿元)，且每年产生丰厚利润和现金流，除自身开发产品外，2021年起公司也开始以外延方式扩充产品矩阵，相继投资/合作了韩国Huons肉毒素、北京质肽生物司美格鲁肽、韩国Jeisys旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的独家推广、分销、销售和相关服务权。目前公司在研管线还有透明质酸酶、利多卡因-丁卡因乳膏、第二代埋植线等产品，利于丰富、优化公司现有产品结构，形成良好协同。平安证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1亿元，对应当前市值(2024-7-4)分别约21.1、16.2 和13.4倍PE。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025年公司将有新产品获批上市(目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在审评阶段的肉毒毒素产品)，结合当前估值水平及市场环境情况，首次覆盖给予“推荐”评级。
