家居卖场被业内称为“包租公”，通过圈地、引流、出租来赚钱。近几年，房地产进入下行周期，“包租公”的生意也越来越难做。一方面，门店数量增长见顶，市场逐渐饱和;另一方面，经营成本居高不下，利润被摊薄。
透视家居卖场上市公司2024年报，各大企业的财务现状如何?哪些因素拖累业绩增长?本期，家居新范式将从数据入手，剖析家居卖场上市公司的业绩增长困境。
卖场面积：连续3年负增长!
2024年，我国房地产行业仍处于调整状态，新房销售继续承压，使得建材家居市场有效需求不足。建材家居企业面临订单减少、成本上升、利润下滑等困境，经营压力增大。
据中国建筑材料流通协会数据，2024年全国规模以上建材家居卖场累计销售额为1.49万亿元，同比下降3.85%;全国BHEI(中国城镇建材家居市场饱和度预警指数)值为126.31，建材家居市场整体饱和。
此外，规模以上建材家居市场面积增长连续3年负增长。2022年至2024年，全国规模以上家居市场面积分别为23093万平方米、22660万平方米和20495万平方米，分别同比下降1.07%、1.88%和9.55%。
上市阵营营收：全数下滑
全国建材家居销售额减少，作为上市公司的红星美凯龙、居然智家和富森美3家头部家居卖场也面临不同压力，2024年营收全数下滑。其中，受冲击最大的企业营收同比减少32.08%。
富森美盈利亮眼：“小而美”战胜“带头大哥”?
尽管3家家居卖场的净利润都有所下滑，但是具体表现各有不同。从绝对值来看，居然智家和富森美实现盈利，净利润分别为7.69亿元和6.90亿元;从变化幅度来看，居然智家和红星美凯龙净利润降幅都超过40%，体现出大家居建装行业的市场变化对头部卖场的直接影响，正所谓“船大反而难掉头”。
富森美虽然营收规模较小，但是盈利能力强。2024年，其净利润率达到49.14%，大幅超越同类企业。
家居新范式曾撰文《三大家居卖场巨大的较量，富森美凭什么“以小胜大”?》指出，富森美正通过业态、店态升级，不断满足消费者的需求偏好，在市场竞争中取得优势。此外，相对而言“小而美”的体量，也让富森美更容易通过本地市场深耕和战略调整实现全盘稳固。
成本奇高：2家接近100%!
红星美凯龙和居然智家的净利润下滑或亏损，其中一大因素是经营成本高昂。2024年，红星凯美龙的营业总成本为82.12亿元，总成本率达到105%。居然智家营收有所缩减，但营业总成本与2023年大抵持平，导致总成本率上升至95.09%。
富森美的盈利能力强，很大程度上得益于成本控制良好。2024年，富森美营业总成本仅为6.33亿元，占总收入比重仅为44.30%。在期间费用中，富森美的销售费用非常低，占总收入比重仅为0.36%。
负债60%：居然智家有息负债率较高
从负债情况来看，居然智家和红星美凯龙的资产负债率相近，都在57%左右。相比2023年，居然智家的资产负债率下降了3个百分点。但是对比富森美，双方资产负债率相差显著。2024年，富森美的资产负债率仅为14.18%。
再剖析有息负债率，3家家居卖场上市公司差异同样显著。据iFinD数据，居然智家的有息负债占总负债比重71.83%，也就意味着多数债务需要付息。红星美凯龙的有息负债率为42.46%;富森美的有息负债率仅为1.40%。
红星美凯龙毛利率不低，为何仍亏损?
富森美的毛利率居3家之首，达到67.24%。值得注意的是，红星凯美龙的毛利率也达到63.76%，反映出其经营成本不算高，为何营业总成本高企?
家居新范式发现，红星美凯龙的财务成本达到25.31亿元，主要源于债务利息高。前面提到，红星凯美龙的有息负债率为42.46%，低于居然智家，但是其债务规模更大。
2024年，红星凯美龙的总负债为676.5亿元，大于居然智家的496.8亿元。同时，两者的债务结构不同，红星凯美龙的财务成本主要是银行及其他借款利息，而居然智家的财务费用更多是租赁负债利息。
投资性房地产占比，孰高孰低?
2024年，红星美凯龙的投资性房地产为951亿元，占总资产规模超过80%。居然智家和富森美的投资性房地产分别为232.6亿元和19.89亿元，占总资产比重分别为46.82%和28.28%。由此可见，富森美属于轻资产运营，而红星美凯龙属于重资产运营。
红星美凯龙的投资性房地产及公允价值变动亏损达到28.79亿元，成为公司业绩亏损的重要因素。对此，红星美凯龙解释称，主要是为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，致集团租金收入及管理费收入的阶段性下滑，投资性房地产估值也相应下调。
展望未来，3项措施值得关注
面对未来的经营压力，各大家居卖场上市公司都提出多方面的应对措施。不同企业面临的经营难题不同，具体措施亦有差异。家居新范式在此梳理3项重要措施，以供参考：
一、向“轻资产、重运营”转型。红星美凯龙以自营模式巩固一二线城市的领先地位，同时通过轻资产的委管及特许经营模式，布局并优化三线城市及其他城市的商场网络。
二、创新招商工作，增强招商建设。居然智家打造数字化招商系统，拓宽招商资源和管理效率，利用“一店两制”招商模式挖掘家居用品资源。
三、大力发展新兴业务。富森美开展小贷和保理业务、委管业务、进出口业务和新零售业务，拓宽收入来源;居然智家的购物中心坚定“商文旅”定位，打造特色场景，将传统百货向购物中心转型。
结语
时至今日，家居卖场仍面临诸多挑战。其中，富森美以其“小而美”的特质，安于西南一隅，盈利能力强高于同行。红星美凯龙的财务成本高，且投资性房地产估值减值，业绩深受拖累。居然智家的营收相对平稳，但是利润持续减少。随着大家居建装行业进入新周期，家居新范式期待家居卖场企业能尽快走出困境，迎来春暖花开!
