来源：雪球App，作者： Student黎大卫，（https://xueqiu.com/4706428215/296735900）
01 段永平寄语
段永平：苹果现在拥有远多于运营需要的现金，所以苹果一定会用他们认为合适的办法还给股东，这是人们在投资苹果时应该认定的，不然就是投机。（2013-04-19)
02网友提问
前面有一个网友向我提问：“港股回购规则改了，今后可以不必注销。咋看这事呢?”
我的回复是：“没有看法，觉得不重要。企业文化好注重股东回报，一样会注销，企业文化不好，千方百计不回馈股东，把钱装进口袋里，你要判断的不是规则改不改而是人家愿不愿意跟你分享。”
这段对话的意思结合段永平的那一段有关苹果的评论，我认为在整个投资决策过程中起到了一个举足轻重的作用。企业“重视股东”回报的企业文化非常重要，按段说话理解，“不能确定企业用合适的办法还给股东的话，就不能投资”。买股票=买企业=买企业未来现金流是有条件的，就是企业的未来现金流一定得用合适的形式返还给股东，投资前必须要确定这一点。
我们早在企业视角的时候就提到，买入整个企业与买入股票的最显著区别就是买入整个企业我们有控制权，买入股票是买入企业的一部分，我们无权分配企业的资金，所以买入股票相当于找代理人帮自己管理好企业，这个时候，管理人是否重视企业主（股东）的回报就尤为重要，重视股东回报是投资决策的必备因素，如果企业赚回来的钱没有合理分给股东，那企业赚再多的钱也跟股东无关。只有在企业重视股东回报的前提下，我们才算用接近买入企业的方式来投资。
我们反复说，价值投资者赚取的是企业经营的现金流而不是股价波动的钱，那么企业经营现金流必须是归属股东的才能按照经营现金流回报来计算自己的投资收益率。
03重视股东回报的关注点
观察企业是否重视股东回报最直接的办法还是观察企业的分红政策和股票回购政策。看企业是否有稳定和较高的分红政策，是否能够持续不断地向股东分配收益。看企业是否有股票回购的计划和实施，是否有足够的经济能力和意愿回购股票，表明管理层对回馈股东的态度。
此外，我们还需要观察企业是否有不重视股东回报的信号和线索，看企业是否有用不合理的形式把利润“花”出去。
01不合理收购
如果收购标的质量低或者价格过高就可能会对公司的财务状况产生不利影响，相当于把企业现金或者股权资产折价出售，会损害股东权益，此外，如果收购后的效果不佳，可能会导致企业未来的盈利减少，进而对股东回报产生消极影响。
02多元化
由于多元化发展跟收购一样会占用企业资金，我们观察最好的企业都是业务简单的企业，多元化经营和多元化投资的成功率很低。多元化发展且涉及多个行业、多种项目等，管理层需要投入更多精力来管理这些不同的业务，从而可能会分散公司的资源，导致管理层无法专注于公司的核心业务，进而使公司的经营效率降低，盈利能力下降，从而影响股东的回报。
03关联交易
关联交易往往会存在信息不对称的问题，因此可能会导致一些与关联交易有关的价格、费用等不合理的情况出现，如果企业经常会数额大且杂乱的关联交易，我们就需要保持对企业利益不合理输送保持警惕。
04管理层薪酬
如果管理层的高薪是合理的、被证明值得的，那么它们不会被视为企业不重视股东回报的信号。但如果管理层的高薪与公司经营业绩和市场表现不相符，或者高薪水平远高于行业平均水平，那么这些高薪很有可能被视为滥用职权、不公正、不负责任的表现，这样的高薪水平会影响投资者回报。
04经典案例
我们也可以回头看看前面的案例：
从茅台的分红政策来看，其从2000年开始不间断地实施稳定、可持续的现金分红政策，并且一直保持较高的股息率，茅台近年来每年有超过50%的利润用于分红。
苹果的分红和回购政策看，苹果公司在2018年至2024年间实施了一系列大规模的股票回购计划。2018年，苹果授权了1000亿美元的股票回购。从2012年到2022年，苹果在股票回购上的总支出超过了5720亿美元。2024年5月2日，苹果宣布了美国历史上最大规模的股票回购计划，金额高达1100亿美元，同时将股息提高4%至每股25美分。这一回购规模相当于美团、波音、两个本田汽车和五个可口可乐公司的市值总和。
腾讯一直积极重视股东回报的分红和回购，2021年至2023年腾讯的回购金额分别为26亿港元、338亿港元和490亿港元。到了2024年，腾讯宣布将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至超过1000亿港元。此外，2023年全年腾讯回购了1.487亿股，总回购金额达到439.85亿港元。截至2024年4月10日，腾讯在当年已经回购了1.07亿股，总回购金额接近343亿港元。
05
小结
投资决策前必须要确定企业是否有重视股东回报的企业文化，确认企业经营的未来现金流会用合适的形式返还给股东，如果不能确认就不能投资。
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黎大卫
专注价值投资18年
专门研究段永平、巴菲特和查理芒格的投资理念和策略
