近期市场受到公募基金新规的影响，尤其是关于业绩比较基准的调整。非银板块大涨，公募基金欠配是核心驱动。监管鼓励基金公司强化业绩比较基准的约束作用，这促使基金持仓向业绩基准靠拢。文章分析了主动权益基金的业绩基准、持仓情况，以及潜在的资金流动方向，特别是银行和非银金融板块。同时，量化因子的触发也加剧了市场波动。

🏦 证监会发布新规，旨在推动公募基金高质量发展，核心在于强化业绩比较基准的约束作用，包括推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，以及建立与基金投资收益挂钩的考核和薪酬机制。

📊 主动权益基金的业绩基准受沪深300和中证800指数影响较大。根据2024年年报数据，主动权益基金普遍低配银行、非银金融等板块，低配个股包括贵州茅台、中国平安等。

📈 若公募基金提高银行板块配置比例，将带来巨额增量资金。监管允许更改业绩比较基准，使得欠配概念动态化。公募基金买入银行保险证券，触发量化动量因子，形成短期天量买盘。

🚀 本地公募基金持仓比例最高的行业（半导体/电信）出现抛售，持仓比例最低的行业（银行）则因加仓而显著上涨。预计这种交易模式将持续，基金经理将继续调整持仓以与基准保持一致。

2025-05-14 23:46 广东

事件：短期关税交易快速告一段落，但有些交易还在进程中，比如公募向基准配置靠拢。今日非银板块大涨，万得全A上涨0.68％，保险指数上涨5.2%，券商指数上涨3.54%，公募基金欠配是本轮上涨的核心驱动。

5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，【强化业绩比较基准的约束作用】。具体来看，包括对新设立的主动管理权益类基金，【将大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式】；要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重；督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制等。

公募新规要求强化业绩比较基准的约束作用，公募持仓与业绩基准收敛应该是方向。但究竟是选择调整与基金风格匹配的基准，还是基金持仓向业绩基准靠拢更多，这个仍待观察。

在目前基准下，基于三类主动权益业绩基准进行详细拆分，并与去年年报全持仓进行对比，得到以下结论：

▪当前主动权益基金中57.5%的业绩基准用到沪深300指数，12.2%的用到中证800指数，因此主动权益基准的行业配置很大程度受沪深300与中证800指数的影响。

▪按照2024年年报全持仓数据看，主动权益基金相较于业绩基准低配：银行（-7.3%）、非银金融（-6.6%）、公用事业（-1.5%）、计算机（-0.8%）、食品饮料（-0.7%）。从个股角度看，低配居前的分别为：贵州茅台、中国平安、招商银行、东方财富、兴业银行、长江电力、比亚迪。

▪从调仓带来的影响角度看，以银行为例，若银行板块配置比例从年报中3.3%分别提升至5%、7.5、10%三种情形假设下，分别将带来带来500亿元、1237亿元、1973亿元增量资金，并分别占银行板块的自由流通市值的2.8%、6.9%、11.1%。

另外，监管近期可能允许所有产品在不召开持有人大会的前提下，【更改一次业绩比较基准】，这样欠配就不是简单静态和沪深300比，而是动态的概念，实际跟几位公募PM交流，反映很多基金估计会修改业绩基准，当初的沪深300都是随便写的，未来可能会修改成细分行业的指数。

还有个说法是，公募基金因为沪深300的业绩基准不断买入银行保险证券，终于触发了量化的动量因子。几乎在同一时刻，动量因子被广泛触发之后，就形成了核裂变一样的效果。短期创造了天量的买盘。再加上现在市场活跃度不高，所以很容易形成这种尖角。触发量化因子大规模买入，跟量化聊下来也比较扯淡，就是短期没有主线，欠配是个清晰的主题。

高盛交易台统计的一张图，左轴是柱状，公募持仓权重与基准比较，右轴是线图，新规公布至今天的板块涨跌幅：

1）半导体/电信是本地公募基金持仓比例最高的行业，自上周五以来明显出现抛售；

2）银行是本地公募基金持仓比例最低的行业，但由于本地基金经理加仓以追赶基准权重，该行业表现显著上涨；

3）我们预计这种交易模式将继续，因为更多的本地基金经理试图使其基金表现与基准（在大多数情况下是沪深300）保持一致，在未来短期内难以明确哪些行业会显著跑赢大盘的情况下。

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