5月14日， 腾讯控股 (00700.HK) 将公布2025年一季度业绩。海外投行中，高盛目前预测腾讯首季业绩表现将向好，收入及每股盈利料分别同比增长10%及20%，盈利增速高于收入，主要由于广告和游戏等高利润业务快速增长，以及营运杠杆的推动。预期投资者关注重点将集中在由广告技术驱动的营销服务收入增长进展、游戏业务下半年增长可持续性、金融科技业务增长前景，以及AI智能体的发展和最终盈利模式等。
至于全年预测，高盛目前估计腾讯今年收入将同比增长10%，每股盈利料增长14%，相信腾讯依托其独特的微信生态系统和全球游戏资产，拥有多元化盈利渠道，可在宏观周期中实现利润复合增长。高盛强调腾讯仍然是高盛在中国互联网行业中最推荐买入的股份之一。
里昂预测腾讯控股首季业绩将表现稳健，收入料同比增长10%至1,753亿元人民币，经调整息税前利润(EBIT)料录673亿元人民币，同比增长15%，主要受惠于游戏业务及广告业务的增长，当中游戏收入料增长15.8%，线上广告收入料同比增长17.4%。
腾讯于去年第四季度加强采购GPU，憧憬云计算业务在今年下半年增长或加快，里昂认为在关税不确定性中，腾讯较具防守性，预测该公司未来三年收入及盈利年均复合增长率将达到十数个百分点及15%至20%。
野村则料腾讯控股2025财年首季总收入同比增长10%至1,760亿元人民币(下同)，与市场最新共识一致;料其非国际财务报告准则(non-IFRS)营运利润同比增加19%至700亿元，高于市场预期达4%。野村预期，腾讯线上广告收入将同比上升19%，主要由视频号广告推动，其收入占比可能上升至广告业务的20%以上。
该行预期，腾讯营运利润率将提高2.8个百分点至39.6%，主要受毛利率持续扩张所支持;non-IFRS每股盈利预测可能同比增加29%，较市场最新估算高出5%。野村亦指，腾讯核心业务可能保持稳定，其线上游戏收入在首季度可能同比增长15%，受惠于《王者荣耀》、《和平精英》和《荒野乱斗》等经典游戏的稳健表现，以及《地下城与勇士手游》等新发布游戏的贡献。
国内券商中，2025Q1，国信证券预计腾讯实现营收1765 亿元，同比增长11%。预计一季度网络广告持续收益广告库存释放和AI;游戏业务稳健增长，长青游戏表现良好;金融科技业务受到宏观环境影响但环比有所恢复。
具体来看：
游戏方面，长青游戏表现良好。25Q1，国信证券预计腾讯网络游戏业务收入为561 亿元，同比增长17%。预计国内游戏收入同比增长18%。老游戏基本盘稳固增长，预计《和平精英》流水增长较好。次新游戏逐步长青，4 月《三角洲行动》日活跃用户突破1200 万大关，流水持续攀升。根据顺网发布的网吧热力榜上，《三角洲行动》的排名在2/3 月为Top 3，超越《穿越火线》成为FPS 赛道仅次于《无畏契约》的第二名。
广告方面，维持快速增长。25Q1，预计腾讯网络广告收入为313 亿元，同比增长18%。视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，预计当前广告加载率在4%。广告技术提升(AI、CPU 转GPU 等)也继续驱动腾讯广告增长。
金融科技及企业服务，收入侧略有加速。25Q1，预计金融科技及企业服务收入为550 亿元，同比增长5%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。①支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)在1/2/3 月同比增长24%/1%/3%。②云业务：随着Deepseek 出现，外部api 调用量、gpu 使用等需求上升，但由于公司当前算力主要用于内部，24Q4 公司集中进行芯片采购，存在交付周期，预计在25Q2 能够看到更快的云业务增长。
2025Q1，国信证券预计腾讯实现Non-IFRS 下归母净利润609 亿元，同比增长21%;Non-IFRS 下归母净利润率34.5%。AI 投入对毛利和费用的影响：1)成本侧：公司会根据业务ROI 进行AI 投入，AI 赋能的广告等业务本身为高毛利率业务。2)费用侧：主要体现在研发费用，预计25Q1 研发费用增长与24Q4 类似达20%。今年经营杠杆继续体现，经调整经营利润(OP)>毛利润>收入同比增速的趋势确定。
国信证券指出，腾讯业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI 时代最佳卡位的企业之一。
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编辑/lambor
