刘高畅/李可夫 2025-04-27 15:35 上海
很多悲观预期出现了偏差
中央政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习。4月25日，中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。习近平总书记在主持学习时强调，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。学习内容包括：1）党中央高度重视人工智能发展近年来完善顶层设计、加强工作部署推动我国人工智能综合实力整体性、系统性跃升。2）人工智能健康发展要加强基础研究。3）人工智能健康发展要深度融合科技创新与产业创新。4）人工智能健康发展需政策支持。5）人工智能健康发展需完善法律法规。6）开展国际合作构建标准规范。我们认为，政策对人工智能重视力度大加大，有望加速人工智能应用以及上游算力产业的发展。
谷歌云高速增长，持续加大AI基建支出。4月24日谷歌公布第一季度业绩报告，营收902.3亿美元，净利润345亿美元，每股收益2.81美元，均超预期。一季度谷歌云计算部门的收入同比增长28%达123亿美元。营业利润率为17.8%，较去年同期9.4%明显提高。今年3月谷歌同意以320亿美元现金收购云安全平Wiz，意图刺激更多的多云计算。同时谷歌在业绩会上对AI模型与应用进展的表述乐观，例如年初以来，AI Studio 和 Gemini API 的活跃用户增长了 200% 以上，Circle to Search 本季度的使用量增长了近 40%等。谷歌在AI基建支出继续扩大。谷歌表示其在数据中心、芯片和其他AI基础设施上的投入在今年正持续扩大，第一季度资本支出飙升至172亿美元，高于去年同期的120亿美元，也略高于市场预估的171亿美元。谷歌仍将维持今年2月公布的资本支出计划，即2025年全年资本支出达到750亿美元，用于建设数据中心等项目，较2024年的530亿美元显著增加。
OpenAI发布o3和o4-mini，强化学习Scale继续。4月16日OpenAI发布了两款突破性的模型： o3和o4-mini，它们能通过图像进行推理，并可自主调用多种工具。o3和o4-mini 通常比其前辈 OpenAI o1和 o3-mini更智能、更经济。同时o3与o4mini具备强大的视觉推理与工具使用能力o3和o4 mini模型首次能够将图像直接整合到它们的思维链中。模型可以动态操作图像，在推理过程中进行旋转、缩放或变换。视觉推理能力还能和 Python 数据分析、网络搜索、图像生成等其他工具协同工作。o3 和 o4-mini 可以完全访问 ChatGPT 中的工具，并通过 API 中的函数调用访问用户自己的自定义工具。这些模型经过训练，能够推理如何解决问题，选择何时以及如何使用工具，以正确的输出格式在通常不到一分钟快速生成详细而周到的答案。在o3 的整个开发过程中，OpenAI观察到大规模强化学习呈现出与预训练中相同的“计算量越大，性能越好”的趋势。同时模型的性能也会随着思考时间的增加而持续提升。
扣子空间&飞猪问一问推出，国内Agent进展迅速。1）扣子空间是字节推出的智能体协作系统，官方主打“你和AI Agent协同办公的最佳场所”。由于放出来的demo效果惊艳一度出现了挤爆服务器的场面。扣子有探索和规划两种模式，探索模式让AI 自主动态思考，完成速度更快，规划模式。据极客公园测试探索模式制定一份日本旅行攻略的时间在 10 分钟以上。扣子空间支持添加 MCP 扩展，如高德地图，飞书云文档等，预计未来将有越来越多扩展加入，丰富Agent能力边界。2）五一假期前夕飞猪上线了一款多智能体驱动的旅行AI“问一问”。能像资深旅游服务从业者一样，思考用户需求，提供定制化般的服务，把用户从拼凑攻略、反复比价的琐碎中解放出来。“问一问”连接了飞猪的实时报价引擎，可以精准捕捉机票、酒店的实时价格，提供多个真实可订的选择。用户还可以随意调整预算区间。“问一问”将会生成一套符合需求的新方案。我们认为字节的扣子空间，以及飞猪问一问等产品的相继推出，表明了国内AI Agent 领域发展迅猛，还将因复杂的模型训练、大量用户的实时推理，带来对算力需求的增长
建议关注：
IAAS：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、奥飞数据、海南华铁、云赛智联、潍柴重机、科华数据、大位科技、玉柴国际、弘信电子、协创数据、圣阳股份、润建股份、深信服、神州数码、深桑达、品高股份、金山云、南都电源、云天励飞、优刻得、云从科技、浪潮信息、中科曙光、太极股份、首都在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技、朗科科技等。
SAAS：金山办公、泛微网络、金蝶国际、鼎捷数智、用友网络、宇信科技、京北方、中科金财、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、上海钢联、新致软件、同花顺、信雅达、萤石网络、润达医疗、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、软通动力、光云科技、科大讯飞、万兴科技、海天信息、创业黑马、迈富时、小商品城、金证股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、嘉和美康、新大陆、新开普等。
垃圾发电：旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境、军信股份等
互联网大厂AI链：寒武纪、恒玄科技、孩子王、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科技、萤石网络、中芯国际、润泽科技、欧陆通、华懋科技、浪潮信息、中兴通讯、中科曙光、兆易创新、国光电器、法本信息、亚康股份、申菱环境、兆龙互连等。
军工AI：能科科技、品高股份、普天科技、海格通信等。
风险提示：
4月25日，中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。习近平总书记在主持学习时强调，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展
据新闻联播，学习内容包括以下方面：
1.党中央高度重视人工智能发展近年来完善顶层设计、加强工作部署推动我国人工智能综合实力整体性、系统性跃升。在基础理论、关键核心技术等方面还存在短板弱项。要正视差距、加倍努力，全面推进人工智能科技创新，产业发展和赋能应用，完善人工智能监管体制机制，牢牢掌握人工智能发展和治理主动权。
2.人工智能健康发展要加强基础研究。人工智能领域要占领先机、赢得优势，必须在基础理论、方法、工具等方面取得突破。要持续加强基础研究，集中力量攻克高端芯片、基础软件等核心技术，构建自主可控、协同运行的人工智能基础软硬件系统。以人工智能引领科研范式变革，加速各领域科技创新突破。
3.人工智能健康发展要深度融合科技创新与产业创新。要推动人工智能科技创新与产业创新深度融合，构建企业主导的产学研用协同创新体系，助力传统产业改造升级，开辟战略性新兴产业和未来产业发展新赛道。
统筹推进算力基础设施建设，深化数据资源开发利用和开放共享。
4.人工智能健康发展需政策支持。要综合运用知识产权、财政税收、政府采购、设施开放等政策，做好科技金融文章。推进人工智能全学段教育和全社会通识教育，源源不断培养高素质人才。完善人工智能科研保障、职业支持和人才评价机制，为各类人才施展才华搭建平台、创造条件。
5.人工智能健康发展需完善法律法规。要把握人工智能发展趋势和规律加紧制定完善相关法律法规、政策制度、应用规范、伦理准则，构建技术监测、风险预警、应急响应体系，确保人工智能安全、可靠、可控。
6.开展国际合作构建标准规范。要广泛开展人工智能国际合作，帮助全球南方国家加强技术能力建设，为弥合全球智能鸿沟作出中国贡献。推动各方加强发展战略、治理规则、技术标准的对接协调，早日形成具有广泛共识的全球治理框架和标准规范。
我们认为，政策对人工智能重视力度大加大，有望加速人工智能应用以及上游算力产业的发展。
4月24日谷歌公布第一季度业绩报告，营收902.3亿美元，净利润345亿美元，每股收益2.81美元，均超预期。
谷歌云收入快速增长：
一季度谷歌云计算部门的收入同比增长28%达123亿美元。营业利润率为17.8%，较去年同期9.4%明显提高。
图表1：谷歌云一季度收入与利润 |
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资料来源：谷歌官网，国盛证券研究所 |
今年3月谷歌同意以320亿美元现金收购Wiz，这是谷歌有史以来最大的一笔收购，比2024年收购这家初创公司的报价高出近100亿美元。Wiz是一个领先的云安全平台，可保护所有主要的云和代码环境。谷歌表示通过合作可以让各种类型和规模的组织更轻松、更快速地在所有主要云中实现端到端保护，这将有助于刺激更多的多云计算，这是客户想要的。
谷歌AI模型与应用进展乐观
谷歌在业绩会上表示，公司发布了 Gemini 2.5 Pro，收到了开发者和消费者都非常积极的反馈。2.5 Pro 在各种基准测试中都是最先进的，并在 Chatbot Arena 上首次亮相就排名第一。2.5 Pro 在推理、编码、科学和数学功能方面实现了巨大飞跃，为开发人员和客户开辟了新的可能性。自今年年初以来，AI Studio 和 Gemini API 的活跃用户增长了 200% 以上。最新的图像和视频生成模型 Imagen 3 和 Veo 2 正在广泛推出。
开源模型方面谷歌推出了 Gemma 3，Gemma 模型的下载量已超过 1.4 亿次。公司还在新领域开发 AI 模型。例如新的 Gemini Robotics 模型。在健康领域推出了 AI Co-Scientist，一个多Agent的研究系统，而 AlphaFold 现在已被超过 250 万研究人员使用。
目前谷歌所有 15 款产品（拥有五亿用户）都使用 Gemini 模型。Android 和 Pixel 用户只需使用他们的相机、语音或截取屏幕截图，就可以非常轻松地将 AI 用于各种任务。同时谷歌正在将移动设备上的 Google Assistant 升级到 Gemini，今年晚些时候将升级平板电脑、汽车和连接到手机的设备，例如耳机和手表。
谷歌表示看到多模态查询的显著增长。Circle to Search 现已在超过 2.5 亿台设备上推出，本季度的使用量增长了近 40%。自 10 月以来，Lens 的每月视觉搜索量增加了 50 亿次。
谷歌AI基建支出继续扩大。谷歌表示其在数据中心、芯片和其他AI基础设施上的投入在今年正持续扩大，第一季度资本支出飙升至172亿美元，高于去年同期的120亿美元，也略高于市场预估的171亿美元。谷歌仍将维持今年2月公布的资本支出计划，即2025年全年资本支出达到750亿美元，用于建设数据中心等项目，较2024年的530亿美元显著增加。
模型首次能够智能地使用和组合ChatGPT 中的所有工具——包括搜索网页、使用 Python 分析上传的文件和其他数据、对视觉输入进行深度推理，甚至生成图像。至关重要的是，这些模型经过训练，能够推理何时以及如何使用工具，以正确的输出格式生成详细而周到的答案（通常在一分钟内完成），从而解决更复杂的问题。这使得它们能够更有效地处理多方面的问题，朝着更具智能性的ChatGPT 迈进了一步，它可以独立地代表您执行任务。最先进的推理能力与完全的工具访问权限相结合，在学术基准测试和实际任务中显著提升了性能，在智能性和实用性方面树立了新的标杆。
o3是OpenAI 最强大的推理模型，在包括Codeforces、SWE-bench（无需构建自定义模型特定支架）和 MMMU 在内的基准测试中设定了新的 SOTA。它非常适合需要多方面分析且答案可能不是立即显而易见的复杂查询。它在分析图像、图表和图形等视觉任务中表现尤为出色。在外部专家的评估中，o3 在困难的现实任务中比OpenAI o1犯的重大错误少20%，尤其是在编程、商业/咨询和创意构思等领域表现出色。早期测试人员强调了其作为思想伙伴的分析严谨性，并强调了其生成和批判性评估新假设的能力，尤其是在生物学、数学和工程学领域。
o4-mini是一种较小的模型，针对快速、经济高效的推理进行了优化，在其尺寸和成本方面实现了卓越的性能，特别是在数学、编码和视觉任务方面。在专家评估中，o4-mini 在非 STEM 任务以及数据科学等领域的表现均优于其前身 o3-mini。
外部专家评估人员认为，得益于智能化的提升和对网络资源的整合，这两种模型都比前代产品展现出更佳的指令遵循能力，并提供了更有用、更可验证的响应。与之前的推理模型迭代相比，这两个模型也应该会更加自然、更具对话性，尤其是在它们参考记忆和过往对话，使响应更具个性化和相关性的情况下
成本与性能优化：o3和o4-mini 通常比其前辈 OpenAI o1和 o3-mini更智能、更经济。
图表2：o3-mini 和 o4-mini在AIME和GPQA基准上的成本与性能对比 |
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资料来源：OpenAI，国盛证券研究所 |
图表3：o1和 o3在AIME和GPQA基准上的成本与性能对比 |
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资料来源：OpenAI，国盛证券研究所 |
强化学习能力持续扩展：
在o3 的整个开发过程中，OpenAI观察到大规模强化学习呈现出与GPT 系列预训练中相同的“计算量越大，性能越好”的趋势。同时，模型的性能会随着思考时间的增加而持续提升。
在延迟和成本与OpenAI o1 相同的条件下，o3在ChatGPT中提供了更高的性能，而且如果让模型思考更长时间，它的性能还会持续提升。
OpenAI还通过强化学习训练了这两个模型使用工具，不仅教会它们如何使用工具，还教会它们推理何时使用工具。它们能够根据期望结果部署工具，这使得它们在开放式情境中表现更佳，尤其是在涉及视觉推理和多步骤工作流程的情况下。
o3与o4 mini展现了强大视觉推理与工具使用能力。o3和o4 mini模型首次能够将图像直接整合到它们的思维链中。它们不仅仅是看到图像，还能用它来思考。这开启了一种融合视觉和文本推理的全新问题解决方式，这体现在它们在多模态基准测试中展现出的顶尖性能上。
人们可以上传白板照片、教科书图表或手绘草图，即使图像模糊、反转或质量低下，模型也能对其进行解读。借助工具，模型可以动态操作图像，在推理过程中进行旋转、缩放或变换。这些模型在视觉感知任务上实现了一流的准确率，使其能够解决以前无法解决的问题。
图表4：OpenAI模型分析图像案例 |
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资料来源：OpenAI，国盛证券研究所 |
视觉推理能力还能和Python 数据分析、网络搜索、图像生成等其他工具协同工作，创造性地、有效地解决更复杂的问题，为用户多模态Agent体验。
图表5：视觉推理和python结合解决迷宫问题 |
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资料来源：OpenAI，国盛证券研究所 |
OpenAI o3 和 o4-mini 可以完全访问 ChatGPT 中的工具，并通过 API 中的函数调用访问用户自己的自定义工具。这些模型经过训练，能够推理如何解决问题，选择何时以及如何使用工具，以正确的输出格式在通常不到一分钟快速生成详细而周到的答案。
例如，用户可能会问：“加州夏季的能源使用量与去年相比如何？”模型可以搜索网络公共事业数据，编写 Python 代码进行预测，生成图表或图像，并解释预测背后的关键因素，并将多个工具调用串联起来。推理功能使模型能够根据遇到的信息做出反应和调整。例如，它们可以借助搜索引擎多次搜索网络，查看结果，并在需要更多信息时尝试新的搜索。这种灵活的方法使模型能够处理需要访问最新信息的任务，超出模型的内置知识、扩展推理、综合和跨模态的输出生成。
扣子空间是字节推出的智能体协作系统，官方主打“你和AI Agent协同办公的最佳场所”。据量子位4月23日报道，由于放出来的demo效果惊艳，过去几天里出现了挤爆服务器的场面。
图表6：扣子空间的能力案例 |
资料来源：扣子空间，国盛证券研究所 |
扣子有探索和规划两种模式，探索模式让AI 自主动态思考，完成速度更快，规划模式
由AI帮助规划步骤，分步执行。
据极客公园测试，用扣子的探索模式制定一份日本旅行攻略，做出这份旅行攻略的时间在10 分钟以上，可以看到扣子将推理过程的思维链与搜索深度结合，践行“边想边搜”，在已获取到日本关西和熊本的小众景点、海边景点以及适合三十岁生日庆祝的特别地点信息后，扣子保存了景点信息，开始“边想边做”，从景点中筛选出合适的景点并规划出行程安排，在完成行程安排后，开始生成包含地图、景点介绍、必备日语短语及旅行提示的 html 旅行手册：
扣子空间支持添加MCP 扩展，如高德地图，飞书云文档等，预计未来将有越来越多扩展加入，丰富Agent能力边界。
图表7：扣子空间MCP扩展 |
资料来源：扣子空间，国盛证券研究所 |
五一假期前夕飞猪上线了一款多智能体驱动的旅行AI“问一问”。它能像资深旅游服务从业者一样，思考用户需求，提供定制化般的服务，把用户从拼凑攻略、反复比价的琐碎中解放出来，真正做到说走就走。
和大多AI助手只能使用离线数据不同，“问一问”连接了飞猪的实时报价引擎，可以精准捕捉机票、酒店的实时价格，提供多个真实可订的选择。确定航班酒店后，用户也不需要再切换后台，点击“预订”即可一键跳转至商品页面，光速搞定出行和住宿问题。用户还可以随意调整预算区间，“问一问”将会根据新预算，迅速生成一套符合需求的新方案。
图表8：飞猪“问一问”中包含“路线定制师”、“酒店顾问”等AI助手 |
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资料来源：阿里巴巴公众号，国盛证券研究所 |
如果出行方案的文字太多，用户还可以查看“问一问”生成的“手绘行程图”。
图表9：“问一问”生成的“手绘行程图” |
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资料来源：阿里巴巴公众号，国盛证券研究所 |
我们认为字节的扣子空间，以及飞猪问一问等产品的相继推出，表明了国内AI Agent 领域发展迅猛，还将因复杂的模型训练、大量用户的实时推理，带来对算力需求的增长。
IAAS：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、奥飞数据、海南华铁、云赛智联、潍柴重机、科华数据、大位科技、玉柴国际、弘信电子、协创数据、圣阳股份、润建股份、深信服、神州数码、深桑达、品高股份、金山云、南都电源、云天励飞、优刻得、云从科技、浪潮信息、中科曙光、太极股份、首都在线、杭钢股份、数据港、南兴股份、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技、朗科科技等。
SAAS：金山办公、泛微网络、金蝶国际、鼎捷数智、用友网络、宇信科技、京北方、中科金财、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、上海钢联、新致软件、同花顺、信雅达、萤石网络、润达医疗、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、软通动力、光云科技、科大讯飞、万兴科技、海天信息、创业黑马、迈富时、小商品城、金证股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、嘉和美康、新大陆、新开普等。
垃圾发电：旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境、军信股份等
互联网大厂AI链：寒武纪、恒玄科技、孩子王、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科技、萤石网络、中芯国际、润泽科技、欧陆通、华懋科技、浪潮信息、中兴通讯、中科曙光、兆易创新、国光电器、法本信息、亚康股份、申菱环境、兆龙互连等。
军工AI：能科科技、品高股份、普天科技、海格通信等。
AI技术迭代不及预期风险：若AI技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。
宏观经济风险：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。
行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。
具体分析详见2023年3月12日发布的报告《ChatGPT第三次应用展望》
分析师 刘高畅 分析师执业编号S0680518090001
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