主要观点 美国关税调降预期对市场和经济基本面影响均有限，出口冲击逐步迎来压力、国内内需提振偏弱，经济预期存在下修风险，但国内政策储备充分有力托底，假期海外市场收涨为主，A股有望继续高位震荡。配置上，哑铃策略正当时，一端稳健红利如银行保险，另一端成长科技如电子、计算机、传媒、通信。 市场观点：市场有望延续高位震荡 市场有望延续高位震荡。4月PMI数据显示美国加征关税对出口冲击可能逐步显现，五一假期数据显示内需存在一定分化但整体偏弱，4月底政治局会议并未提出超市场预期的提振性政策，国内经济预期存在一定的下修风险。尽管美国关税加征有缓和迹象，但以对等关税后的税率基础既对市场风险偏好提振有限，又对经济基本面压力缓解有限。假期期间以美股为代表的海外市场多数小幅收涨。预计A股整体有望延续高位震荡。 市场热点1：如何看待4月PMI、五一假期数据及后续可能出台的政策？4月PMI数据显示美国加征关税对国内出口冲击可能逐步显现，五一假期数据显示内需存在分化，旅游出行保持较快增速但票房惨淡。短期看，市场关注国内政策应对及提振内需效果，结合当前政策导向，我们认为政策可能发力的方向主要有：继续扩大内需，特别是养老、育儿等服务消费；提高失业保险基金稳岗返还比例、出口转内销等对出口企业扶持；稳定地产市场，加大收储力度等。 市场热点2：如何看待近期美国关税政策动态？近期美国加征关税出现一定缓和迹象，但尚未出现明显改善。相关部委表态中美尚未进行谈判，短期内中美关税摩擦“降级”可能性小，如确有关税税率调整，来自美国国内博弈的概率更大。 行业配置：“哑铃型”配置策略正当时 节前最后一周市场小幅收跌，但行业表现上反应剧烈、甚至出现涨跌幅靠前行业短期反跳。整体上泛TMT行业涨幅居前、而高股息资产跌幅靠前，整体上符合我们5月观点中提出的哑铃型配置策略。往后看，消费板块经历全面轮动后迎来分化、周期板块景气依然偏弱、成长科技板块深度回调后出现催化事件、金融板块稳定性具备一定配置价值。因此仍然建议按照“哑铃型”策略进行配置：1）短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行、保险。2）深度回调后的成长科技具备较强的布局价值，恰逢政策和事件催化，关注电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块。 配置热点1：如何看待成长节前涨幅靠前的持续性和空间？节前泛TMT板块涨幅居前，主要是由于前期深跌叠加AI相关催化剂下的行情反弹。从其持续性和上涨空间考虑，一方面AI相关的催化剂如政治局会议中提及AI、政治局会议后集体学习AI、MCP技术升级等，都并非属于革新性重大技术进步甚至其催化效度尚不如“完蛋了我被美女包围了”等应用落地。二方面从估值百分位角度看，截至4/30日计算机、传媒、通信、电子从2010年至今估值百分位分别93.6%、56.9%、9.1%、65.3%（节后首个交易日，2024Q4和2025Q1业绩计入可能导致估值分位出现较大变化）看，计算机估值处于高位，继续抬升空间有限，对TMT板块上涨空间形成制约。 配置热点2：节前银行板块为何跌幅靠前，后续是否还有配置价值？银行板块节前表现不佳的主要原因在于行业2025Q1业绩表现不及预期，因此在前期银行板块不断创新高的基础上受情绪影响而下跌。但我们认为这种下跌只是快而短暂且非源于主要矛盾变化的快速情绪反应。后续来看，银行板块仍然具备较高的配置价值：一方面近两三年以来银行板块的配置核心逻辑在于其普遍的高股息率而非强势业绩预期，因此股息率是主要矛盾，截至4/30日，银行板块股息率6.69%和煤炭并列第一，业绩表现基本不对股息率形成影响。二方面高股息的反应通常在高位震荡市或者弱市中，我们对5月整体维持震荡弱市判断。三方面从稳市角度和促进中长期资金入市角度，银行板块都具备短期和中长期战略性配置价值。 风险提示 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美国对华政策出现新的超预期风险等。
