核心观点： 或因2024年9月政策转向以来政策效果超预期，中美关税不确定性较强的预期下企业自发“抢出口”行为，3月工业企业数据中实际库存延续补库态势，但结构上较明显看到以价换量，改善持续性乃需跟踪。4月份PMI为美国“对等关税”落地以来的国内首个经济数据，制造业PMI环比下降1.5pct至49.0%，重回荣枯线之下，结构上产需双弱。关税或是4月份影响经济数据的主要变量 与此同时，国内对冲政策有望提速，此前既定政策中的大部分将在二季度落地，并根据形势变化及时出台增量储备政策，或将对二季度A股业绩形成一定支撑。全方位扩大国内需求为2025年首要工作任务，近期已出台多项相关政策，预期内需消费为对冲政策主要发力方向之一。 前期政策效果超预期以及“抢出口”效应的带动的经济改善同样体现在上市公司一季报中，企业盈利明显改善。全部A股和全部A股非金融2025年一季度营收增速为负，较2024年增速有所回落，但仍高于日前的本轮低点2024年三季度，其中金融板块营收呈现相对较强的韧性。全部A股和全部A股非金融一季度盈利能力大幅改善并均转正，非金融板块获得强力修复 对比主要板块业绩情况，多数板块从2024年四季度同比负增转变成2025年一季度正增长。其中，上证主板改善幅度较缓，深证主板和创业板大幅改善，仅科创板和北证50成份2025年一季度负增长。大小盘股视角下，小盘股在一季度的绝对增速和改善幅度均优于大盘股。 估值处于相对低位分位数且202501利润同比增速较202404改善较快的行业，即高利润改善且低估值行业，包括农林牧渔、轻工制造、社会服务、电力设备、纺织服饰等，建议关注 投资建议： 中美关税相互加码的最差时刻或已经过去，但关税冲突将如何演绎和对中国经济的实际影响仍存在不确定性。二季度既定政策有望提速，内需消费或为对冲政策重点发力方向之一，哑铃风格或将回归，同时建议沿政策发力方向布局。此外，依旧可关注国债、黄金在回调后的配置价值
