大类资产回顾：黄金牛市延续，美债利率踩踏冲高 1）大类资产总览：4月大类资产普遍历经风险的集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一。2）A股：4月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行业领涨；4月关税落地、中方反制，宽基指数企稳修复，走出V字底，期间与中方反制相关的农业板块以及资金避险的稳定板块相对抗跌。3）债券：4月债市走牛，收益率打破一季度上行趋势、扭头下行，长端利率下行幅度更大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与10年期国债利率继续倒挂；信用利差震荡上行。4）商品：4月商品多数走弱，原油大跌，黄金继续走牛，美元信用下行叠加资金避险需求上行，comex黄金4月21日突破3400报3411美元/盎司。5）海外权益：全球股指涨跌不一，美股整体走弱、欧股、亚太分化；欧股中德国DAX30指数收涨；亚太股指中仅台湾加权指数、恒生指数以及A股宽基指数收跌。6）美债：流动性踩踏促使美债利率一度走高，10年期利率最高接近4.5%，4月美债期限利差上行，隐含通胀回落，中美利差走阔。 A股：A股超跌修复，ETF带来增量资金 1）基本面：一季度数据开局良好，4月制造业PMI回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固。2）宏观流动性：社融继续回暖，社融TTM同比连续4个月回升，3月同比止跌回正。货币继续边际小幅转松，4月DR007月均值为1.73%，继续边际下行，货币继续边际转松，信用扩张可期。3）微观资金：4月南下资金冲高回落，港股通成交净额周合计值一度接近800亿元，突破前高，随后回落至负值，南向资金节前避险；北向资金继续回落，但成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；ETF带来增量资金，ETF成交额占比一度升至2025年以来最高水平，当周成交额同样为全年最高，前高发生在2024年10月。 风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。
