内需政策及外部关税尚未明朗化之前，A股或延续震荡格局，市场风格轮动加快。 外部压力影响开始逐步显现，关注内需政策对冲节奏及关税进展。五一假期，全球股指多数上涨，MSCI新兴市场涨幅优于发达市场；债市分化，美债利率上行，多数海外国债利率下行；主要商品价格多数下跌，原油受增产消息影响跌幅最大；美元指数小幅上行，但人民币汇率有所走强。美国相对强劲的就业市场及关税谈判的进展为假期期间大类资产表现的主导因素。3月工业企业利润延续去年12月以来的修复趋势，工业生产以量换价的特征依旧显著，一季度弱补库趋势仍未打破。而相较之下，反映国内需求前瞻指标的4月制造业PMI，则出现较为明显的回落反映前期“抢出口”阶段性结束，外部贸易不确定性对于生产及内需预期均产生了一定的影响。往后看，A股走势需要更加关注内需政策节奏及关税进展。二季度外需压力阶段性增加及关税影响的显性化或有望带来稳增长政策的发力时点。短期来看，在二者尚未明朗化之前，A股或延续震荡格局，市场风格轮动加快。配置方向上，内需与自主可控仍是当前配置两大主线。关税不确定性消化至市场预期企稳后，盈利因子有望重新主导市场，市场有望重回成长风格，AI产业链有望重回主线。 2024年年报业绩未能改善，2025年一季报业绩明显改善，两期营收改善偏慢。全部A股/非金融2024年报累计归母净利润同比增速分别为-2.3%/-12.9%，较2024Q3（-0.5%/-7.2%）下降-1.8/-5.7Pct。全部A股/非金融2025Q1累计业绩同比增速分别为3.6%/4.2%，较2024年年报（-2.3%/-12.9%）大幅提升5.8/17.1Pct。全部A股/非金融2025Q1单季业绩环比增速分别为90.3%/253.8%，非金融单季业绩环比增速创近年新高。全部A股/非金融2024年报累计营收同比增速分别为-0.9%/-1.0%，较2024Q3（-1.0%/-1.8%）提升0.1/0.8Pct。全部A股/非金融2025Q1累计营收同比增速分别为-0.7%/-0.7%，较2024年年报（-0.9%/-1.0%）提升0.3/0.3Pct。科技、制造是盈利修复主线。年报及一季报来看，金融和上游利润占优的趋势止步，一季报盈利占比有所下行。消费盈利占比修复主要依靠农林牧渔行业周期修复。而中游制造和科技业的盈利修复，构成了一季报财报层面的主要线索。受益于“两新”政策，电子、家电、机械、家电等盈利得以持续修复。基数影响的贡献同样较大，房地产一季报明显减亏，电新受益于主要产品价格下行趋势放缓，减亏效应同样明显，传统中游制造行业如钢铁、建材、基础化工等在低基数下扭亏为盈，录得同比读数的较大反弹。科技行业受益于算力及AI产业趋势，硬科技方向景气高增延续，软科技方向则同比扭亏改善。 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
