事件 道达尔能源（海通国际未覆盖该公司）2025年第一季度调整后净收入为41.92亿美元，尽管其略低于市场共识预期，受电力、炼油/化工和营销部门业绩影响，但息税折旧摊销前利润超出预期，我们预计市场将普遍对其第一季度业绩持积极态度。该公司宣布第一期中期股息为每股0.85欧元，同比增长7.6%。公司还重申了2025财年资本支出指引在170-175亿美元左右，以及每季度20亿美元的股票回购计划。 点评 EBITDA超出预期，但净利润略低于预期：道达尔能源公布的调整后净收入为41.92亿美元，而市场共识预期为43.89亿美元，这是由于油价下跌和炼油利润率下降影响了其下游部门。净现金流为20.71亿美元，而2024年第四季度为32.88亿美元。资本支出为49亿美元，约占公司2025财年指引的30%。资产负债率从2024年第四季度的8.3%上升至14.3%，这反映了季节性营运资金的影响。 勘探与生产——超出预期：勘探与生产部门调整后的净营业收入为24.51亿美元，而市场共识预期为23.23亿美元。这得益于强劲的产量，日产量达到255万桶油当量，同比增长4%，这是由于巴西的梅罗2/3号项目、阿根廷的费尼克斯项目、美国的安克雷奇项目、尼日利亚的阿克波项目和丹麦的泰拉项目的启动和增产，但油价下跌部分抵消了这一增长。公司重申了2025财年上游产量同比增长超过3%的指引。 综合液化天然气——超出预期：综合液化天然气部门调整后的净营业收入为12.94亿美元，而市场共识预期为11.83亿美元。液化天然气销量符合公司预期，但欧洲市场交易低于预期。公司重申了2025财年液化天然气销量超过4000万吨的目标。综合电力——低于预期：综合电力部门调整后的净营业收入为5.06亿美元，略低于市场共识预期的5.35亿美元，这是由于本季度没有资产剥离交易。 炼油与化工——低于预期：炼油与化工部门调整后的净营业收入为3.01亿美元，低于市场共识预期的5.42亿美元，这是受欧洲炼油、石化和生物燃料利润率下降的影响。营销与服务——低于预期：营销与服务部门调整后的净营业收入为2.4亿美元，低于市场共识预期，这是由于运输市场季节性销量下降。2025年第二季度指引：公司预计液化天然气平均售价在9-9.5美元/百万英热单位左右，并表示预计欧洲天然气价格将维持高位。与2025年第一季度相比，公司预计上游生产将受到一些维护影响（日产5万桶油当量），并预计产量同比增长2-3%。公司还表示，炼油和化工利润率预计将持续疲软。 风险 1.石油和天然气价格下跌；2.能源产品需求下降；3.地缘政治因素；4.炼油和化工利润率下降。
