要闻回顾以及最新动态 我们预计，阿布扎比国家石油天然气公司2025年第一季度的业绩将得到市场的积极评价，公司录得经调净收入为12.7亿美元，大幅超出一致预期，这主要得益于国内天然气业务的强劲盈利能力，以及在计划维护期间通过优化运营和成本管理实现的效益提升。公司重申了其2025财年息税折摊前利润率指引（约为35%），同时将资本支出指引从原先的30-35亿美元下调至30亿美元，并对各业务板块的产量及单位利润指引进行了部分调整。总体而言，阿布扎比国家石油天然气公司仍是我们中东地区研究覆盖范围内的首选标的，此次业绩表现进一步巩固了这一观点。点评 营收超预期；利润率良好：阿布扎比国家石油天然气公司录得2025年一季度营收60.99亿美元，而一致预期为51.55亿美元；总资本支出为5.55亿美元，约为2025财年修正后指引的19%。2025年一季度的息税折摊前利润率为43%，高于一致预期的36%；净收入为12.7亿美元，高于一致预期的10.88亿美元，这一优异业绩主要得益于其国内天然气业务的强劲盈利能力（销量环比增长2%，同比增长1%，息税折摊前利润同比增长5%）以及“通过高效管理计划性停产项目提升了加工能力，有效减少工厂停工天数从而带动加工量增长”的双重驱动。 重申2025财年利润率指引；销量/单位利润率目标有所变动：公司重申了其2025财年息税折摊前利润率约为35%的指引（而一致预期为37.6%），并修正了其部分业务板块指引。目前国内天然气销量为2,340-2,370万亿英热单位，原为2,320-2,390万亿英热单位，（单位利润率为1.04-1.06美元/百万英热单位，原为1.01-1.05美元/百万英热单位）；出口/交易液体销量为965-975万亿英热单位，原为920-965万亿英热单位（单位利润率为1.35-1.5美元/百万英热单位，原为1.5-1.6美元/百万英热单位）；液化天然气合资产品销量为250-260万亿英热单位，原为220-230万亿英热单位（单位利润率为1.60-1.70美元/百万英热单位，原为1.65-1.75美元/百万英热单位），并且公司仍维持布伦特原油价格70-80美元/桶的预测基准。 2025财年资本支出略有调整：公司将2025财年的资本支出调整为30亿美元（原为30-35亿美元），但未提及之前预计的2025-2029财年高达150亿美元的资本支出，其中包括在2028年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在RuwaisLNG项目60%的股份。公司的其他项目包括IGD-E2（实现石油生产与液化天然气脱钩，预计于2025财年完工）、ESTIDAMA（新建气体压缩及管道延伸工程，预计于2025年第三季度完工）、MERAM（最大化回收乙烷，原定于2025年第四季度完工，现调整至2026财年完工）、Habshan二氧化碳回收与回注（预计于2026年第一季度完工），预计RGD项目将于今年夏季做出最终投资决策（FID）（预计于2027财年完工）和RuwaisLNG项目（预计于2028年完工）已完成最终投资决策。 风险提示：1.项目延期风险，2.液化天然气和国内天然气需求下降，3.油价下跌
