黄金见顶了吗？ 美国经济在关税政策影响下一季度增速转负，结构上韧性减弱，市场对于美国经济衰退的预期上升；美国就业市场温和降温，对黄金有正面影响但较弱；美国财政方面近期虽然增速有所放缓，但是主要由国防支出减少导致，非国防消费支出和投资依旧维持增长，财政长期扩张趋势未完全扭转，依旧支撑黄金表现；技术层面黄金过去积累对应的上涨空间已基本兑现，未来价格继续上行需要进一步积累或者有新增增量资金入场，短期或较为疲软。综合来说，黄金短期或阶段性休整，但是长期上涨逻辑不变（或由单一财政逻辑转向叠加经济衰退的逻辑）。 大类资产量化观点 1.权益：Q1财报景气度回升，五月积极应对。景气度4月整体走平，金融中银行、非银景气度都进一步下降，工业景气度有所回升；上市公司2024年年报以及2025年一季报反映了积极变化。信用或继续稳步扩张，政府债券仍占主导；从结构来看，高增主要来源于去年同期的低基数，政府债券继续支撑社融增长。4月市场如我们预期先下后上，目前市场遇强支撑，5月静待成交放量。 2.利率：5月10Y国债利率或下行9BP至1.53%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子继续回落，短期利率因子下行，综合来看5月10Y国债利率或继续下行。 3.黄金：各因素继续看涨，不宜轻易止盈。从胜率因素看，各因素共同推动黄金上涨；财政因子上行速率趋缓来自国防开支减少，整体消费与投资支出未下降。4.地产：行业压力有所反弹。房地产行业压力指数0.500，近三月行业压力有所反弹。供给侧压力受地产开工端的影响有明显提升，而需求侧压力则受商品房销售的回落而有所上行。 5.海外：印度外资流出暂缓，市场阶段性反弹。外资小幅流入下，NIFTY50指数4月上涨3.46%。印度当前处于盈利增速不及预期带来的外资流出、估值下修阶段，配置价值或相对有限。 二元风格量化观点 1.大势研判综合观点：成长性加剧分化，提升稀缺性价值。实际增速资产优势差开始回升，预期增速资产优势差继续回升，ROE优势差边际继续下行但拥挤度较低，高股息类资产拥挤度继续升高。当下Δg和Δgf都有扩张，成长性的稀缺度抬升，5月若风险偏好提升，整体推荐成长风格。 2.风格补充观察：小盘机构关注度加速回升。美债利率下行趋势逆转可能性较小，红利短期或存在机会但长期看或已到拐点；4月小盘相较大盘关注度加速回升；从市值因子拥挤度来看，4月小盘风格拥挤度小幅上行，目前继续维持高位；从季节效应来看，2010年以来5月份小盘相较大盘显著占优。 行业配置量化观点 1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、计算机、有色金属、机械、电子、钢铁。2024年以来绝对收益12.05%，相较于中信一级行业等权基准超额收益3.57%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐有色金属。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
