核心观点 1.货币-信用“风火轮”：社会信用大幅扩张 信用方面，3月我国新增社融58894亿元，高于万得一致调查值（47300亿元）。其中新增人民币贷款36400亿元，高于万得一致调查值（29250亿元）狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。 2.2025年5月大类资产价格展望 以我为主，海外环境缓和助力股市中枢上移。在美国密集发布单边主义政策期间，我国保持战略定力，坚持“以斗争求合作则合作存”，成为当前错综复杂国际形势的压舱石。从基本面看，社融再度回暖，信用环境改善支撑股市中枢上行。展望后市，内部经济韧性叠加外部风险缓和，股市有望接续上行。 持券待涨，政策储备利好债市配置。当前宏观环境在修复过程中遇到正常的不确定性因素扰动，PMI阶段性走弱。而政策面储备充足，政治局会议、对美对等反制、稳楼市股市等影响下，货币操作窗口出现，降准和结构性降息可以期待。 人民币或进入震荡区间。在美国滞涨、中国资产重估、美国单边主义等影响下，4月人民币整体升值。向后看，在贸易形式不确定性和国内货币宽松的情形下，此前人民币单边走强趋势或将改为双向波动预期，进入一定的震荡区间。 金价回调，商品配置待时机。本月下旬以来，美国单边主义政策态势缓和，国际形势趋于稳定，黄金价格小幅回调。长期来看，全球经贸的区域化特征或将加剧，短期缓和不改长期竞合格局演变，黄金仍有长期配置价值。 根据国内定量配置模型，我们对2025年5月份国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%； 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年5月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.43%)、德国(13.20%)、法国(12.43%)、英国(0.00%)、日本(1.55%)、越南(12.43%)、印度(13.98%)、中国香港(13.98%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。
