来源：雪球App，作者： 山高林茂，（https://xueqiu.com/7895717506/296489785）
一、藏格矿业取得巨龙铜矿股权的由来
肖永明先生担任藏格矿业董事长期间，为建设巨龙铜矿（其个人名下公司控制）挪用了上市公司本息合计30余亿元，经过努力偿还了现金约5亿，但截止19年6月止仍有本息合计25.9亿元无力偿还，于是肖永明先生作出以铜矿37%的股权折价25.9亿元进行清偿，这是藏格矿业取得铜矿股权的由来。20年6月为了保证紫金矿业对铜矿的控制权，藏格矿业按19年取得铜矿股权的成本价向紫金矿业转让了6.22%的股权，藏格矿业保留30.78%的股权，其铜矿股权成本相对应降至21.1亿元。另根据20年6月与紫金矿业签订的铜矿股权转让协议，在铜矿二期建设手续办理完毕后，紫金矿业根据铜价市场变化，对收购铜矿股权的价格作相应调整。现在条件触发，按当初协议约定，紫金矿业应补偿藏格矿业2亿余元。藏格矿业取得这笔补偿款后，铜矿股权取得成本相应降至约19亿。
二、藏格矿业每吨权益铜的股权成本仅为238.5元
根据紫金矿业最新公告：铜矿的储量为2588万吨，对应藏格矿业权益铜数量为7965864吨，按其成本19亿计算，每吨权益铜的股权成本仅为238.5元。
三、巨龙铜矿平均品位低，铜价对其开采的经济效益影响较大
巨龙铜矿是一个低品位的矿山，按今年6月藏格矿业董秘接受机构调研时披露的公开信息，未来铜矿开采的平均品位只有0.3%多点，与西部矿业的玉龙铜矿（接近0.7%）不能相比，与阿莫卡矿（2.53%）更不能比。
四、巨龙铜矿有其独特的优势
这表现在：1、铜矿的资源储量极大，今年公布的备案资源储量达到2588万吨，是我国最大的单体铜矿，在全球也能排在前列，这就决定了其超长的开采年限（紫金矿业去年年报注明开采年限为43年）。2、附产品丰富，铜矿还有钼、银、金附产品，数量足够大。3、铜矿年产量大，一期建成后年产铜金属量为15万吨，二期为35万吨，三期建成后年产60万吨。三期达产后其固定资产折旧及摊销费用，相对其余矿山有明显的比较优势。4、西藏地区独有的税收优惠政策，现执行的企业所得税税率仅为9%。
五、2023年铜矿取得靓丽的业绩
23年铜矿实现净利润43.22亿，当年分配股利14.97亿，股利支付率为34.64%（数据源自紫金矿业年报）；年产铜金属15.4万吨，实现吨铜净利润28065元。实现营业收入102.35亿，吨铜销售均价为6.646万元（包含全部附产品销售收入）。
藏格矿业实现铜矿股权投资收益12.96亿元，从铜矿取得现金分红4.48亿。
六、铜矿的投资强度
一期建成后经过核算宣布总投资额为167.9亿，二期宣布预计投资额为174.6亿。其中一期年产量为15万吨，二期建成后年产量增加至35万吨，意味着二期20万吨比一期只增加投资6.7亿。按二期宣布的投资强度，每万吨铜为8.73亿。如果以二期的投资强度来推算三期的投资额则为218.25亿。三期合计投资总额为560.75亿，其中一、二期合计投资342.25亿。
按藏格矿业董秘之前在互易动对股民的解答，铜矿的投资不仅包括矿山建设费用、设施设备等费用，还包括了借款的利息支出及生产的流动资金。
陈景河先生在谈到铜矿投资强度时说每吨长期资本支出为7千美元，按现在7.3元的汇率计算，则为51100元/吨。他还说道要维系现在紫金矿业年产铜金属100万吨的规模，资本支出常年应保持70亿的水平。按陈景河先生的这一估算，巨龙铜矿基建的资本支出与盈利水平在紫金矿业控股的全部矿山中处于较好的水平。
七、未来铜价预测
预测大宗商品价格是个概率问题，很难做到准确。用我们湖北话就是过祼估。但估总要有根据与前提。
世界人口第一大国印度的铜储量仅占全球0.61%，世界人口第二大国的我国铜储量仅占全球2.9%。印度正在复制我们过去的作业：大力发展基础建设及城镇化和工业化，这就决定未来印度有可能取代我国成为新的用铜大国，并保证铜需求的稳定、持续增长。
我国自2006年铜价站到8万元大关，十八年后的今年再次冲破前高，然后进行了短暂的调整，最近又重回8万元。2006年我国的广义货币发行量不足34.8万亿，今年5月底已经 突破了300万亿，现在的货币发行量是18年前近9倍。这十八年来不仅是我们在超发货币，全球主要经济体也同样如此。这个数据我没有去查，如果有心人能补上，我对你表示感谢。货币滥发对大宗商品通胀刺激虽有一定的滞后性，但货币超发必带来大宗商品通胀。现在是货币超发对大宗商品滞后反应，叠加了美联储加息造成短期内资本流动性不足，更加扭曲了货币超发与大宗商品通胀的对应关系。在美联储降息后，货币超发对大宗商品通胀的刺激作用才能显现出来。加上前述的陈景河先生预估的维系铜安全生产需要保持7万元/吨的资本支出水平。本轮铜价涨到8万元后只可能不断创出新高，并在较长时期内运行。支持这一判断的根据除了前面谈到的三点理由外，还有新能源发展与AI发展对铜产生明显新增需求，及由此带来全球电网改造升级新增的铜需求。还有就是战争带来对铜的新增需求及战后重建用铜需求等。
一个铜矿建设短则5年，长则8到10年，到现在为止全球主要产铜国，并没有较大规模的铜矿建设投资计划。因此未来5--8年时间内铜价高位运行，甚至不断创出历史新高是大概率 的事件。
八、巨龙铜矿现金分红随着投资不断回收相应提高后，必将对藏格矿业提高现金分红水平产生重大影响
大多数人现在琢磨藏格矿业投资铜矿股权收益对其估值的影响，我对这不感兴趣，也不太关心。我更关心的是铜矿的投资回收及随着投资回收后铜矿每年的股利支付率，因为这决定未来藏格矿业每年可供现金分红的资金总额，也决定未来藏格矿业每年的股息率。
假定24、25年的产量均为16.6万吨，并且铜价8万元/吨，及去年铜矿吨铜综合销售价格只略低于市场铜价约2.8%。铜价达到8万元均价后，巨龙铜矿吨铜净利润将达到3.7万元，则24、25年铜矿合计可实现净利润122.84亿元，2026年铜矿年产铜28万吨，则实现103.6亿净利润。21年至23年铜矿累计实现的净利润为75.43亿。到2026年止，铜矿总计实现的净利润将达到301.87亿。2027年铜矿二期达产年产35万吨，则实现净利润129.5亿；2028年维持这一水平，则到2028年铜矿累计实现的净利润将达到560.87亿，略高于铜矿一、二、三期合计投资总额560.75亿。这是没有考虑铜矿每年分红的前提下，理论计算的数字。
按紫金矿业去年年报披露铜矿二期将于25年底建成。如果在二期建成后接着进行三期建设，理论上最迟在28年下半年三期可以建成投产。如果29年铜矿年产铜55万吨，30年年产60万吨，吨铜净利润仍按3.7万元预估，则这两年分别实现净利润203.5亿及222亿。
我们现在需要考虑的是紫金矿业在这期间内，如何决定每年的股利支付率。一期达产后股利支付率为34.64%，二期建成投产后股利支付率是否会提高到50%？我们暂按24、25年仍然维持34.64%的股利支付率水平计算，这两年分配的总股利为42.55亿，藏格矿业按其持股30.78%计算，每年可收到铜矿的现金分红为6.55亿。26年起假定铜矿股利支付率达到50%，藏格矿业铜矿投资收益则为31.88亿，收到的现金分红为15.5亿；27年与28年藏格矿业铜矿投资收益则均为39.86亿，如果股利支付率仍然是50%，可收到的现金分红每年为19.93亿，按藏格矿业15.8亿股本计算每股分到现金1.26元。如果股利支付率提高到70%，则每年收到的现金分红将达到27.9亿，按藏格矿业现在总股本15.8亿计算每股可分到现金1.766元。到29、30年铜矿的股利支付率至少将达到80%的水平，藏格矿业这两年的投资收益分别为62.63亿与68.33元；可收到现金分红分别为50.1亿、54.66亿，仅铜矿分红所得的每股收益分别为3.17元、3.46元。
有人对铜价未来上涨趋势比较乐观，认为未来数年铜价会不断创出历史新高，如果铜价真的走高，藏格矿业在铜矿的投资收益与现金分红水平也将相应提高。
最后，如果老挝氯化钾项目一期在26年建成投产。2026年或2027年藏格矿业实现对麻米错的控股，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖在2027年或2028年实现达产，并且碳酸锂在2026年走出低谷后拐头向上，并在27、28年价格分别恢复到15万元、20万元，甚至更高。27年藏格矿业在铜矿投资收益达到约40亿时，钾肥与碳酸锂两项业务有无可能实现60亿的净利润？藏格矿业按股利支付率80%计算，有无可能达到每股年分红5.06元？大家可以自由想象，也可以质疑。
市场是变化的，价格是波动的，原则上大宗商品的价格趋势是不断向上的，但也不排除特殊的突发因素发生后大宗商品在整体向上的过程中出现波折。不排除未来数年铜价可能出现反复，不排除碳酸锂价格在低谷运行的时间更长，也不排除碳酸锂价格的恢复可能慢些、长些。
总之，一切皆有可能！但我们作为投资人总是在被市场毒打的过程中，胸中怀有梦想，做着发财的梦，愿所有藏格矿业的投资人美梦成真！
