来源：雪球App，作者： 若水3K，（https://xueqiu.com/7018216825/296444643）
昨天写了一篇文章《消费税改革对贵州茅台的影响分析》，受到球友的密切关注，大家非常关心消费税改革对白酒产业的影响。简单来说，消费税改革增加了白酒行业产业链整体税负，但税负最终由谁承担，取决于供需关系和产业链相对地位，不同的厂家在不同的时期会出现不同的结果，因此需要对具体厂家做具体分析。本文以2023年五粮液财报为例，定量分析消费税改革对其造成的影响。
建议球友在读本文之前，先行浏览《消费税改革对贵州茅台的影响分析》一文，该文分析较为详细，有助于理解税改影响。
1、2023年五粮液财报主要数据：白酒营业收入764亿元，按渠道划分，经销渠道营业收入460亿元，直销渠道304亿元；按品牌划分，五粮液营业收入628亿元，其他酒营业收入136亿元。当期消费税101亿元，占营业收入比例为13%。净利润为315亿元。
2、销售价格数据：52度500ml八代五粮液出厂价为969元/瓶（23年数据），零售指导价为1499元/瓶，京东非五粮液官方店铺零售价979元/瓶（此价格为今日报价，由于无法查到2023年的数据，采用今日数据代替），则出厂价和实际零售价格基本持平。由于五粮液营收占比82%，后续分析会以其举例说明。
3、计算直营渠道消费税变动情况
改革前，消费税=304*13%=40亿元，由五粮液承担；
改革后，消费税=304*20%=61亿元，由五粮液承担；
新增消费税=61-40=21亿元，由五粮液承担。
4、计算经销渠道消费税变动情况
改革前，消费税=460*13%=60亿元，由五粮液承担；
改革后，尽管征税由生产环节后移到消费环节，但出厂价和实际销售价大体相当，因此征税价格基本保持不变，消费税=460*20%=92亿元，由经销商缴纳；
虽然改革后消费税由经销商缴纳，但由于经销商在销售八代五粮液环节中并没有赚到钱（969进，979出），甚至是赔钱。如果这笔税由经销商承担，会极大打击经销商销售五粮液的热情，引发五粮液销量断崖式下降，所以这笔税实际承担者很可能是五粮液公司。
通过以上分析可知，新增消费税=92-60=32亿元，由五粮液承担。
PS：目前五粮液的需求疲软，尚不具备通过涨价将新增消费税转移给终端消费者的外部条件，新增税金只能在产业链中消化解决，由于经销商已经在亏本经营，因此在当前条件下，实际税收承担者只能是五粮液自己。后续随着需求复苏，销售渠道价格体系顺畅，或许五粮液可以把消费税转移给经销商和消费者。
5、消费税改革对净利润的影响
通过上述第3、4条分析可知，消费税综合影响=21+32=53亿元。考虑税盾效应（所得税税率25%），对净利润的影响为-40亿元。因此，
2023年，经消费税调整后的净利润=315-40=275亿元，同比减少13%。
6、本人的应对措施
为了应对上述风险可能对投资五粮液造成的永久性损失，我决定采取下调公司内在价值的措施来应对。我在《五粮液投资笔记》一文中曾经计算过公司的内在价值，如下图所示。本次将内在价值下调15%，即五粮液新的内在价值为10098亿元。
7、总结
消费税对白酒行业的直接影响：（1）增加白酒产业链整体税负，减少行业利润；（2）对直营占比高的酒企更为不利，因为直营无法像经销渠道那样将消费税转移给销售商；（3）对市场价格倒挂的企业更为不利，因为亏本的经销商无法承担额外的税负，只能由酒企通过降低出厂价的方式替经销商承担。
PS：终端零售价必须大于出厂价25%，销售端才有能力承担消费税。
消费税对白酒行业的间接影响。消费税过去属于中央独享，这次改革很可能实行央地共享，地方政府为了增加税收，很可能采取措施鼓励富人进行高消费，这间接利好高端白酒行业。
郑重声明：消费税改革文件没有下发，最终文件内容是否和网络预测一致，有很大不确定性，请务必知悉！！！
本人目前未持有五粮液公司的股票，但不排除未来一年内买入，本人观点难免带有主观臆断，请球友自行决策。
本文仅用于记录个人投资历程，不做荐股。入市需谨慎，盈亏需自负。
