一季度美国实际GDP意外跌入负区间，引发市场对经济前景的担忧。分析显示，这主要是由于关税担忧导致的“抢进口”现象，对GDP造成了显著拖累。与此同时，消费走弱，政府支出减少也带来负面影响，但企业投资的增加部分抵消了这些不利因素。展望二季度，随着关税影响减弱，“抢进口”的拖累有望消失，企业投资或将改善。然而，经济增长仍需依赖关税谈判、美联储降息和减税等政策的支持。若这些政策取得进展，二季度GDP有望回归正常水平。

📉**一季度GDP负增长：** 美国一季度实际GDP环比年化-0.3%，跌入负区间，低于市场预期，加剧了市场对经济前景的担忧。

📦**“抢进口”的拖累：** 关税担忧导致企业“抢进口”，虽然增加了库存，但整体上拖累了一季度GDP 2.78个百分点。

📊**分项表现差异：** 消费尤其是耐用品消费走弱，服务消费保持稳健；政府支出减少带来拖累；企业投资，特别是信息处理设备投资贡献增加。

🌱**二季度展望：** 随着关税影响减弱，“抢进口”的拖累有望消失，企业投资或将改善，二季度GDP有望回归“正常”水平。

🔑**政策支持关键：** 经济增长需要关税谈判、美联储降息和减税等政策的支持，若这些政策毫无进展，三四季度经济压力将明显增加。

二季度GDP应该回归大体“正常”

昨晚公布的一季度美国实际GDP环比年化-0.3%，跌入负区间，低于预期的-0.2%和四季度的2.4%。

市场原本就担心“对等关税”会影响美国经济的前景，这一数据乍一看已经转负，再加上4月ADP就业也大幅低于预期，更是增加了市场的担忧情绪。

不过，考虑到对等关税是4月2号才实施，所以直接影响还不会体现在一季度的数据上，但一些因为关税而起间接的“影响”已经可以看出端倪。美股昨天虽然低开，但尾盘基本收复。美债变动不大，美元走强，黄金大跌。

1.  拖累最大的是进口，关税担忧导致的“抢进口”拖累了一季度GDP 5个百分点，但由此导致的库存激增是GDP增项，则贡献了2.25 个百分点。粗略假设二者两两相抵的话，“抢进口”共拖累2.78个百分点，把这个加回去，则与上个季度的2.4%基本一致。

2. 与此同时，其他分项的此消彼长和长期方向也值得关注。消费，尤其是耐用品消费走弱，服务消费维持稳健。政府支出减少也是这个季度的主要拖累。相反，企业投资，尤其是信息处理设备投资贡献增加了 1 个百分点以上。

所以，整体的局面是：企业投资大体抵消了商品消费与政府支出的拖累。这个也是美国经济周期走到这一步“应有的面貌”，即消费逐渐走弱，投资和地产触底回升，但后者需要降息和减税等政策配合。

往前看，二季度关税影响下进口骤减、库存逐步消耗（但还能撑一阵），“抢进口”的拖累应该消失。政府开支削减也或放缓，消费整体还是趋弱，企业投资或改善，此消彼长。

但这些都需要关税谈判，美联储降息和减税的支持。美联储降息短期指望不上太多，所以其他两项的进展就很关键。

综合看，二季度GDP应该回归大体“正常”，如果上述三个政策的其中两个有进展，那会有效支撑增长，不至于衰退。

反之，如果毫无进展的话，三四季度压力就会明显增加。