美国“对等关税”政策宣布后，4月主要中国股指表现较为波动。期间A股回调的幅度较港股更小，符合我们之前的判断，即A股在外部风险上升时的表现会较港股和中概股更稳健。这是因为A股资金盘更稳，有“国家队”护盘，外资的占比相对偏低。尽管短期中美摩擦升温将对市场情绪产生较为负面的影响，进而导致估值收缩，但目前中国市场的估值已回落至偏低水平，除非发生更极端的事件，预计进一步下行空间有限。市场关注点或将逐步从外部转向国内政策，中国有丰富政策储备和充分政策空间，可有效应对外部环境的不确定性。 关税战延续或增加企业盈利下调风险。在美国宣布“对等关税”政策前，市场普遍预期特朗普的关税政策不是目的，而是谈判的手段。但是实际情况是，关税不仅是谈判筹码，也是特朗普政府增加美国收入、促进部分行业（比如汽车、钢铁等）回流的手段。虽然对美出口在中国GDP中占比较小，但是中国通过转口贸易的部分出口最终目的地仍是美国，大多是以东南亚等国家的出口占比来计算。此外，关税政策的实施将降低全球贸易出口，增加全球经济下行的压力。这些影响可能会在未来一至两个季度逐步显现在企业盈利端上，我们预期短期企业盈利或继续面临下调压力。不可忽视的是，去年四季度以来，多个重磅政策陆续出台落地，政策刺激的成效正在逐渐显现，有助于改善今年上半年的企业盈利增长，若政策支持在今年继续发力，或能部分抵消企业盈利下调的压力。 避险意愿上升背景下，港股市场仍获外资青睐。随着全球贸易战升级，投资者避险情绪上升，对风险资产的配置明显降低。4月以来，海外资金持续加仓美国、欧洲和中国香港市场。外资净流入港股市场约30.5亿美元，反映外资持续配置港股的趋势不变。此外，南向资金净流入保持强劲。截至4月29日，4月南向资金累计净流入1,610亿港元，创下近三年来月度最高净流入记录。在外资和南向资金的持续净流入驱动下，我们预计港股市场的资金面将持续改善。 短期不确定性上升背景下，建议加大红利端的权重。当前正处于美国与部分国家关税谈判阶段，不确定性将大幅上升，将加大市场波动。因此，在市场情绪走弱时，可加大杠铃结构中红利端的配置权重，其不但能提供稳定的现金流、抵御市场波动，还能提供额外的收益。 投资策略主题：“科技+消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇。虽然今年海外不确定性较多，但港股市场重新受到了境内外投资者关注，而新股市场表现尤为亮眼。截至4月24日，年初以来共有18个公司成功在港股完成IPO（含1个公司以SPAC形式上市），总募资金额近200亿港元，是去年同期的6倍以上，且打新赚钱效应明显。我们围绕5个市场关注度较高的问题，对今年港股IPO市场进行讨论。我们预计，在多个大型IPO上市、流动性改善、政策面利好以及估值持续提升的驱动下，今年港股IPO市场有望加速回暖。此外，A+H两地上市和美股中概股回归港股有望成为IPO市场的新趋势。“新消费+硬科技”将持续作为港股IPO的新引擎。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。
