A股市场每隔一段时间，就会上演价值与成长风格的切换，比如在2025年1季度内，科技成长风格在1月和2月领涨市场，3月开始调整；价值风格前期涨幅较小，在3月份表现相对抗跌。
在这个快速切换的过程中，有些投资者刚刚参与到科技股行情中，结果不小心高位站岗，有些投资者则因为将资金从科技板块撤出或配置到其他低位潜力板块之后，在调整中避免了较大的损失。这说明，市场风格的切换会导致某种风格的资产在一段时间内表现优异，而在另一段时间内表现较差，对投资收益有显著影响。
那么市场风格切换背后的原因是什么？对投资收益有什么影响？下面就来为大家分析一下。
一、复盘历史：探求风格切换背后的原因
A股中市场风格的划分方法很多，如市值风格（大盘/中盘/小盘）、投资风格（成长/价值）、估值风格（高估值/低估值）、价格风格（高价股/低价股）等，其中应用最广泛的是按照市值和投资风格属性划分，下面重点为大家分析一下。
1、大盘/中盘/小盘市值风格
市值风格主要根据上市公司市值大小来进行分类，可以分为大盘风格、中盘风格和小盘风格。其中大盘股通常指总市值较大的股票，具有经营进入稳定期、拥有龙头地位等特点。小盘股通常指市值较小的股票，具有处于发展初期、经营不稳定、股价弹性高等特点。
从代表大盘股的沪深300指数、代表中盘股的中证500指数、代表小盘股的中证1000指数历史走势对比来看，自2010年以来市值风格切换主要分为5个阶段。
图：沪深300、中证500、中证1000走势对比
来源：Choice，数据区间：2014.1.2~2025.4.3；注：红线-沪深300，玫红线-中证500，绿线-中证1000。
表：2014年以来A股市场风格切换
来源：Choice
可见，市值风格切换主要受到宏观经济、产业政策、市场流动性等因素的影响。比如在宏观层面，当经济向好时，大盘风格占优，而在经济承压，逆周期调节时中小盘股业绩弹性较高。在中观层面，传统行业改革会推动大盘股表现，新兴产业政策会推动小盘股表现。流动性方面，机构投资者（如外资、公募基金）偏好大盘股，杠杆资金、游资偏好中小盘股，货币宽松的低利率环境更适合中小盘股的表现。
2、价值/成长的投资风格
价值风格和成长风格主要根据上市公司业绩增速和估值水平来进行分类。其中成长股具备广阔发展前景，高营收增速、高盈利增速、高研发水平，静态估值中枢较高、ROE较低、分红率较低，比如TMT、半导体、AI等相关领域。
价值股具备稳定的基本面，虽然增速较低，但胜在现金流稳定，具有低估值、高股息、高ROE等特征，比如银行、房地产、建筑建材、公用事业等行业。
从代表价值风格的中证红利指数和代表成长风格的创业板指的历史走势对比来看，2010年以来，A股市场中成长风格和价值风格经历了多轮切换。
图：中证红利、创业板指走势对比
来源：Choice，数据区间：2010.6.30~2025.4.3；注：红线-中证红利，玫红线-创业板指。
表：2012年以来A股市场风格切换
来源：Choice
可见，引发成长和价值风格切换的主要因素有经济结构调整、产业政策、投资者风险偏好、市场流动性等因素。比如宏观方面，政策对传统行业改革时，价值股往往走强，政策大力支持新兴产业发展并且获得重大技术突破时，往往会掀起成长股行情。流动性方面，当资金充裕时，投资者风险偏好较高，往往会追逐高估值、高弹性的成长股。筹码结构方面，当资金在某一风格内超配，使得筹码结构格外拥挤、难以做出超额收益时，投资的天平也会慢慢往相反风格的一端倾斜。
对于投资者而言，敏锐地捕捉风格转换的时机，可以帮助我们顺应市场趋势做出更合理的资产配置决策，通过适当的风格偏离获取超额收益。为了更好的实现这一目标，识别基金风格就成为关键的一步。
二、如何识别基金风格？
基金风格是指基金在投资过程中所采用的投资策略和投资方向。目前权威基金评价机构晨星将权益类基金按照市值风格和投资风格划分成九宫格，称为“晨星投资风格箱”，可以作为我们进行基金风格识别的参考。
图：晨星投资风格箱
来源：东莞证券研究所
目前识别基主动基金的风格特征主要有两种方法，一种是参考权威基金评价机构提供的对基金风格的判断，一种是自己从基金的持仓、业绩比较基准、基金经理投资理念等各方面进行综合分析。
1、参考权威基金评价机构的判断
目前有不少平台提供了对基金风格的分析和判断，尤其是晨星作为全球权威的基金研究和评价机构，对基金风格的评判流程科学、细致，在基金业得到广泛应用，具备较大的参考意义。
图：晨星公司基金风格判定流程图
来源：东莞证券研究所
投资者可以进入晨星网，在搜索框中输入想要了解的基金，进入基金详情页面中可以找到对该基金风格的判定。比如晨星网判定中泰星元灵活配置基金历史上以及当前都是大盘价值风格，长期保持稳定，未产生过风格漂移。
图：中泰星元的风格
来源：晨星网
2、自主综合各方面资料进行分析
主动基金的风格特征会有很多外在表现，我们可以通过以下几个方面进行分析：
①基金持仓。我们可以通过基金持仓判断投资风格时，结合行业分布、个股集中度、市值偏好、持仓时间等多个维度进行分析。比如成长风格基金持仓多集中于计算机、电子、传媒游戏等行业。需要注意的是，大家要尽量根据中报和年报披露的完整持仓进行分析。
②基金净值。我们可以基于历史净值数据，通过业绩回归的方式对基金进行风格定位。比如价值风格占优的行情中，价值基金的业绩应当较为突出，否则可能出现了风格漂移。
③业绩比较基准。基金合同中会约定业绩比较基准，是衡量基金表现和约束基金投资的一把尺子，能够忠实反映该基金的风险收益特征。
④基金经理投资风格。对于主动基金来说，基金经理会因为各自的认知、能力圈及性格偏好等因素，在管理基金时形成自己独特的管理风格。
三、结语
在本文中，我们先总结了市场风格轮动的规律及背后的诱因，然后介绍了寻找和判断不同风格的基金的方法，这样我们就可以基于市场风格轮动来对基金组合进行适当的调整，更加从容地应对风格频繁切换这一挑战。
图：基于风格进行基金组合配置的流程图
来源：Choice，东莞证券研究所
需要注意的是，在组合中根据市场风格进行基金选择和配置是一种必要的择时操作，同时也是对组合进行定期调整时的一种参考。“水满则溢，否极泰来”，世间万物皆遵循此般循环往复的规律，投资市场亦不例外。市场风格犹如投资领域的风向标，对投资收益有着举足轻重的影响，我们需要格外重视市场风格转换的节点，灵活调整船头，这样有助于平滑组合波动，最终创造超越市场的超额收益。
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